可转债违约案例复盘：信用风险再审视

2024年以来，可转债违约情况频发，包括搜特转债、鸿达转债、蓝盾转债、岭南转债及江右转债等，标志着市场对转债安全边际态度的转变，信用风险逐步被纳入定价考量。违约主体以低评级民营企业为主，国企持股比例低，最高评级均为AA及以下。违约转债普遍连续3-4年净利润为负，盈利能力下滑严重，“反转叙事”难以演绎。风险征兆出现较早，伴随公司治理问题，如主体评级下调、债务风险暴露、股票停牌等，通常早于违约2年以上。转股价持续大幅下修是违约前的明显信号。

可转债违约对市场影响主要体现在风险偏好弱化，低评级及低价券超跌。2024年正股经营业绩普遍承压，叠加搜特转债违约先例，市场对转债风偏显著弱化，年报披露过程中的ST风险及跟踪评级下调风险加剧，导致A及以下及破面转债显著回调。

展望2025年，可转债信用风险仍可能发生，但影响或将弱于2024年。广汇转债因正股强制退市摘牌，海印转债、正邦转债、全筑转债后续风险或将暴露，普利转债拟随正股退市或再度引导市场学习效应。2025年作为“国九条”实施的第一年，退市监管进一步加强，弱资质主体退市风险加大。2024年过半转债正股净利润走弱，需关注年报披露后评级机构动向。筛选当前市场存续转债，关注债项评级A+及以下低评级、评级展望负面、年报财审意见非标、23Y&24Y归母净利润连续亏损或24Y亏损值占比年度净资产比例较高的转债个券。

风险提示：数据统计或存偏差、超预期风险事件发生。