业绩简评
2025财年，公司实现营收169.0亿港元（同比-8.2%），归母净利润20.6亿港元（同比-10.4%）。其中，第二财年下半年营收/归母净利分别为-9.2%/-20.8%至86.0/9.2亿元。公司每股派息12港仙，叠加中期派息的15港仙，全年派息比率为50.8%，继续保持较优分红比例。
经营分析
- 区域表现：内销承压较明显，欧美市场表现相对较优。FY25全年中国/北美/欧洲/其他海外地区营收分别同比-16.5%/+3.2%/+19.2%/+22.6%至102.4亿/44.2亿/15.8/6.7亿港元。中国市场受宏观环境影响较大，期待国补政策激发需求；海外市场整体表现较好，北美市场通过推出系列产品推动出货量增长，欧洲及其他地区销售渠道不断拓宽。
- 品类表现：FY25全年沙发/床具/home集团业务实现营收117.4/24.1/7.8亿元，同比分别-7.2%/-19.4%/+15.3%。全球/中国市场沙发销量分别-0.9%/-10.6%至188.5/112.0万套，沙发单价存在一定压力。
- 渠道表现：截止FY25底中国区域线下门店净增131家至7367家（未含格调和苏宁渠道店），不断优化下沉市场和一二线城市性价比系列门店布局。
- 成本与费用：原材料成本下降带动毛利率提升，FY25毛利率/净利率分别同比+1.1/-0.3pct至40.5%/12.8%。毛利率提升主因原材料成本下降，真皮/钢材单位成本同比分别-6.7%/-3.0%。净利率下降主因海运费上涨导致相关费用增加及所得税率提升。FY25投资物业公允值损失、商誉和固定资产减值拨备金额较大（分别为0.7/1.0/1.0亿港元），对公司净利水平造成较大影响。
全球布局与未来展望
- 产能布局：公司在越南和墨西哥产能布局完善，就近供给美国和欧洲市场，降低出口经营风险，关税扰动对公司影响较小。
- 市场展望：国内市场国补政策刺激下家居需求逐步释放，公司聚焦多渠道并举发力，强化品牌力与核心产品竞争力，内销有望显著改善。美国市场完善高中低端产品矩阵布局，有望受益于降息带动美国地产链景气度回升。欧洲地区积极拓展空白市场销售，完善产品线布局，有望贡献更多业绩增量。
盈利预测、估值与评级
- 预计公司26-28财年EPS分别为0.52/0.57/0.61港元，当前股价对应的PE分别为8X、8X、7X，给予“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅上涨；品类扩张不及预期；汇率大幅波动。
