估值不利，资金流向——目前最亮点

MSCI印度指数自3月低点以来上涨了14%，但估值已变得不利，因为MSCI印度市盈率目前为23倍（2024年9月的峰值24倍），这意味着估值（高于均值1.5个标准差）变得昂贵，尤其是在FY25-FY27 EPS复合增长率预期为11-12%的背景下，并且存在下行风险。流动性的前景仍然是主要的积极因素，这将有利于潜在的股权供应，进而可能限制上行空间。

潜在的美国贸易协议可能成为触发因素。在美国对中国关税立场有所缓和，包括对中国的临时豁免，关税问题目前不再是问题，这体现在美国和中国的股市现在都高于4月份的水平。印度与美国之间可能达成的贸易协议，类似于英国-印度自由贸易协定，可能成为短期触发因素。

FPI资金流入预计将保持积极。我们最近与欧美投资者的广泛互动以及资金流入数据让我们相信，外国资金流入应该会保持积极。许多基金对印度的配置仍然接近中性，并且正在筹集资金。虽然关税消息流波动较大，但美元贬值趋势应该更加持久。最近台币的大幅升值暗示着可能出现广场协议2.0（详见内页）。这应该会促进转向非美元资产，最终有助于新兴市场资金流入。

国内资金可能从现在开始回升。但股权供应也应该增加。2025年4月国内基金流入额较2024年10月的峰值下降了约50%。然而，定投数据显示似乎已经稳定，4月份略有回升。我们对FPI资金流入与过去12个月市场回报率的关联分析表明，市场回报率的最坏情况可能已经过去，因此国内资金可能已经触底。2024年下半年，国内资金的激增伴随着同等规模的股权供应。我们的基本观点是，现在会重演同样的情况，否则，估值可能熔断。

模型投资组合进行了调整。我们减持了金融股（移除Shriram）和煤炭股。我们增加了对国防股（BEL、先进电子和防御系统供应商，高关注度，链接）和水泥股（Ambuja，行业竞争加剧，有助于利润率，链接）的配置。