Upstart 是一家基于云的人工智能借贷平台，为银行和其他贷款机构提供平台并收取费用，同时也独立发放少量贷款。Jefferies 分析师在参加 Upstart 的首次投资者日后，对其 AI 效率和基础模型给予了高度评价，并认为其在行业中的独特优势将带来持续增长。
核心观点：
- 行业机会： 全球每年信贷发放量达 2.5 万亿美元，Upstart 认为 AI 信贷模型将在未来十年内解决大部分市场，预计 fintech 平台将占据 500 亿美元的市场份额，即 5% 的市场份额。
- AI 效率： Upstart 通过自动化和裁员将客户获取成本降低了 50%，人力和贷款成本降低了 66%。AI 基础模型在以下方面提升了公司业绩：
- 提高转化率并优化动态信贷审批模型，实现增长。
- 识别和分离预测风险因素，支持定价弹性和对贷款接受率的控制，优化定价。
- 改善利润率：约 90% 的客户 onboarding 完全自动化，CAC 优化，扩大贡献边际。
- 提高运营杠杆效率：随着前期固定成本和投资的增加，成本结构随着收入的增长而变得更加高效。
- 提高盈利能力：Upstart 重申了其在 2025 年第二季度和全年的 GAAP 盈利指引。
- AI 潜力：
- 将宏观经济变量纳入模型，提高了损失预测的准确性。
- 利用替代数据点优化交叉销售机会，扩大住房和汽车产品业务。
- 随着 AI 模型的改进，汽车和住房产品的转化率将进入上行周期。
- 宏观风险管理： Upstart 采取了多项措施来应对宏观风险：
- 借款人多元化：超级优质/优质借款人占比增加，降低对特定细分市场和行业冲击的暴露。
- 产品多元化：汽车和住房贷款增长，提供更多安全性、更高的支付优先级和更短期限的产品。
- 融资弹性：65% 的外部资金来自具有持久资本的合作伙伴，而 Upstart 也参与其中。
- 宏观工具：将宏观经济因素纳入模型，提高实际损失与预测损失的匹配度。
- 收入模式多元化：可分期费用收入支持收入稳定性，降低对交易量的敏感性。汽车敞口将提供稳定的 servicing 费用。
- 探索提供循环和订阅式收入，更具经常性。
- 业务模式： Upstart 表明其不会成为银行，而是专注于低资本强度的非利息、费用式收入来源，以保持灵活性并快速推出新能力和共同投资。
- 研究结论： Upstart 的最新季度业绩超出预期，加上强劲的交易量和宣布的合作伙伴关系，预计将支持进一步的增长势头。Jefferies 将其目标价从 40 美元上调至 48 美元，基于对 Upstart 在 2025 年 EV/Rev 市场份额的预期，该目标价对应 3.9 倍的 EV/Rev 倍数，与金融科技同行组一致。
关键数据：
- 预计 2024-2027 年收入分别为 6.36 亿美元、10.21 亿美元、132.9 亿美元和 132.9 亿美元。
- 预计 2024-2027 年 EV/Rev 倍数分别为 8.7 倍、5.5 倍、4.2 倍和 4.2 倍。
- 预计 2024-2027 年 P/Rev 倍数分别为 7.4 倍、4.7 倍、3.6 倍和 3.6 倍。
- 预计 2024-2027 年 EPS 分别为 0.27 美元、1.44 美元、1.95 美元和 1.95 美元。
- 目标价 48 美元，对应 3.9 倍的 2026 年 EV/Rev 倍数。
