芒果超媒24年及25Q1业绩点评：优质剧集拉动会员付费，精品内容持续供给

核心观点与业绩情况

• 2024年公司实现营收140.80亿元，同比下降3.75%；营业利润17.42亿元，同比下降4.21%；归母净利润13.64亿元，同比下降61.63%（主要受企业所得税优惠政策变动影响）。25Q1收入和净利润分别同比下降12.76%和19.80%，主要由于传统电视购物业务收入下降及内容投入增加。
• 2024年全年净利率为9.7%，毛利率为29.0%。

内容生态与市场地位

• 综艺市场：芒果TV上线综艺160档，创新综艺占比40%，有效播放量稳居行业第一，在全网和电视综艺有效播放TOP 10榜单中分别占据5席和4席。
• 剧集市场：上线重点影视剧27部，其中《小巷人家》《问苍茫》等上榜豆瓣2024年评分最高的10部华语剧集榜单，储备影视剧超100部。
• 微短剧：上线微短剧340部，持续提升短剧战略地位，打造“长中短”内容生态。

会员与海外业务

• 会员规模与收入创新高：12月MAU达2.77亿，位居四大长视频平台第三名；会员规模达7331万，会员收入达51.48亿元（同比增长19.3%），主要得益于热门综艺和剧集的带动。
• 海外业务：芒果TV国际APP下载量达2.61亿，收入从2023年的6200万元增长至1.41亿元。

技术创新与项目储备

• AI技术赋能：大模型实验室“山海研究院”和“芒果大模型”成功备案，在综艺、微短剧等内容创作中实现降本增效，并储备了头部数智传播平台、芒果出海、“芒果派”游戏互动平台等项目。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计25-27年实现营收149.2/160.0/172.9亿元，归母净利润18.2/21.3/24.1亿元，维持“增持”评级。
• 风险提示：会员提价导致用户流失、政策监管风险、新内容上线不及时或质量不及预期等。