网易（NTES）：热门游戏买入表现出色

核心观点： 网易游戏业务表现强劲，游戏收入和盈利同比增长，递延收入稳健增长，为2025年展望提供有力支撑。公司在新游戏类型上的成功发布和海外市场扩张令人鼓舞，维持买入评级。

关键数据：

• 游戏收入： 同比增长15%（市场预期10%），主要由《身份V》、《风起时》、《漫威对决》以及暴雪游戏驱动。
• 递延收入： 同比增长19%，为2025年第二季度加速游戏增长铺平了道路。
• PC游戏： 收入同比增长85%（市场预期67%），WWM PC、Marvel Rivals（MR）以及暴雪旗下游戏贡献显著。
• 手游： 营收仅同比下滑4%（市场预期下滑6%），《身份V》表现强劲，《风云际会》移动端、炉石传说和《纳拉之刃》移动端亦有贡献。
• 守望先锋： 回归中国后取得成功，创下了新的峰值同时在线用户记录。
• 暴雪游戏： 在退出中国市场期间变现表现均有提升。
• Marvel Rivals： 公司将每两个月推出一次新的季节性更新，并于5月启动电子竞技赛事，新游戏发布初见成效。

研究结论：

• 基于更强的游戏前景以及销售和市场费用的节省，将2025年的每股收益增长预期上调至同比增长+18%。
• 目标价上调至130美元，意味着2025年预期的市盈率为16倍。
• 公司未来关注点将是5月20日的年度产品发布活动中的管线讨论，值得关注的下一款关键游戏有：漫威神秘五月乱斗、命运崛起、海外版《风起之时》（均于2025年发布）以及《安纳塔》（预计于2026年发布）。
• 公司产品结构的变化将推动盈利增长加速，但销售和营销收入占比可能需要几个季度才能恢复到一个更正常的水平。
• 维持买入评级，因为我们对网易在新游戏类型上的成功发布以及向海外市场的扩张感到鼓舞。