吉利汽车（00175）：未来将有更多协同效应

核心观点
吉利汽车2025年第一季度净利润符合预期，同时销售和管理费用显著低于预期，反映出Zeekr和Lynk & Co初步协同效应的显现。预计随着不同品牌、平台和管理的整合，更多协同效应将逐步释放，推动公司盈利能力提升。

关键数据

• 2025年第一季度净利润：57亿元人民币（符合预期范围52-58亿元）
• 销售收入及毛利率：低于预期，或受3月初价格下调影响
• Zeekr毛利率：约3个百分点高于预期，Zeekr 009车型贡献显著
• 销售和管理费用：分别同比下降12%和2%，收入同比增长25%
• 经营利润：同比增长10%
• 存货：前四个月同比增长15.6万辆，但零售销量同比增长41%

研究结论

• 协同效应潜力：采购、销售及研发成本节约可能达数十亿元人民币，整合后协同效应将进一步显现
• 股权私有化：Zeekr股东可能因股价上涨而转股，降低吉利私有化成本，预计2026年Zeekr盈利将显著提升，私有化时机可能已成熟
• 盈利预测调整：将2025年净利润预测上调4%至152亿元，2026年上调4%至167亿元，主要受协同效应和Zeekr股权增持（100% vs 65.7%）推动
• 目标价与评级：维持“买入”评级，目标价从23港元上调至24港元（基于2025年预期市盈率15倍），估值方法从“分拆估值”改为“市盈率估值”，因公司业务整合度提升，与比亚迪估值水平（21倍市盈率）相符