一、铜市
* 全球铜供需格局将重塑，TC降至极低水准，精矿供应短缺缓解需要时间。
* 海外中长期精铜需求有望重新趋于增长，发达国家制造业回流、再工业化、新能源和人工智能(AI)领域的发展将推动需求增长。
* 中国铜供需平衡预测：废铜直接利用量减少，精铜产量保持稳定增长，但受原料供应约束，增速放缓。
* 宏观市场分析：资金在价格变化中起到的作用越来越明显，美元资产外流至大宗商品，铜成为资金流入的重要标的。
* 总结及价格预测：铜的长期上行趋势没有被破坏，但高位呈现了波动率放大的状态，短期政策不确定影响巨大。预计2025年度均价（预计9400美元左右）高于2024年（9271美元）。
二、铝市
* 中美关税博弈升级，商品走势分化，铝涨幅环比基本持平，电解铝N型运行，内外价差不断收窄，铝价整体偏高。
* 供应分析：未来新建项目主要布局在亚洲地区，中国电解铝产能提升空间有限，全球电解铝停产产能恢复较为缓慢，中国电解铝产量增速将进入明显放缓期。
* 需求分析：铝消费增速或放缓，出口将下滑、内需增速难有提升。
* 中国电解铝经营情况：2025年2月份以来电解铝盈利再度回升，氧化铝仍然是占比最大的成本项，电价趋于下降，成本或压制价格上行空间。
* 期货市场近况：国内铝期货活跃度有所回升，投资者依然较为谨慎。
* 价格预测：铝价前高后低，成本走低也拖累价格重心，基本面没有大矛盾之下，宏观影响或导致铝价波动放大。
三、锌市
* 市场特征：供应端变量多，消费弱预期，供求端无突出矛盾。
* 锌精矿产量下降，矿产增长周期缩短，勘探投资热度从低位缓慢回升，进口窗口间歇性开启，原料供应宽松，加工费快速回升。
* 海外精锌生产仍存波动，原料供应逐步宽松，国内精锌产量增加，国内锌合金产量保持高位。
* 海外精锌消费各领域表现依然偏弱，基建投资稳步前行，国内锌消费仍显韧性，精锌进口量下降。
* 价格研判：预计沪锌2.1-2.55万元/吨，伦锌2500-3300美元/吨。
四、锡市
* 基本面坚挺、价格将保持高位震荡。
* 2024年全球锡市场分析：价格、库存、生产、进出口、消费均呈现积极态势。
* 2025年趋势展望：全球矿供应可能会较2024年下降，国内受刚果（金）、缅甸影响最大，因此矿短缺扩张更明显。全球精锡平衡，中国继续去库，全球过剩扩大。
* 行情展望：关税对锡消费的影响暂时可控，沪锡预计23.6-30.5万元/吨，年均价27万元/吨；伦锡2.9-3.8万美元/吨，年均价3.3万美元/吨。
五、中间环节：基本金属论坛
* 核心观点：
* 铜市场分析框架需要改变，需求增速明显下滑，矿端资本投资下滑，供应端研究的重要性抬升。
* 新能源对铜消费的拉动不会带来特别夸张的供应缺口，铜的需求应该是平稳增长。
* 美国再生铝产量一直在增加，占比达到了81%，未来再生铝的占比会提升。
* 锌消费疲弱但锌锭未累库的原因：冶炼厂越来越多的生产锌合金，附加值增加，能耗更低，冶炼厂向下游延伸的积极性偏高。
六、镍矿
* 镍矿供应受限、成本重心上移。
* 全球镍矿资源总量充沛，印尼支撑储产增长，印尼镍矿产量占全球59.5%。
* 供应持续过剩，需求缺乏亮点，中国市场对镍消费起主要支撑作用。
* 产业链利润成本承压，海外产能出清接近尾声，印尼政策直接影响价格预期，成本支撑强化。
* 宏观不确定性持续，市场负重前行，预计2025年全球原生镍产量373.5万吨，原生镍消费353.7万吨，过剩由2024年17.9万吨扩大至19.8万吨。
* 预计中国2025年产量104万吨，原生镍净进口增加，预计原生镍净进口135万吨，预计全年消费219万吨，过剩由2024年6.3万吨扩大至20万吨，沪镍主力较难突破120000-130000元/吨区间。
七、锂
* 产能出清偏慢。
* 价格回顾：一季度，碳酸锂价格呈现先扬后抑走势，季末跌幅加速，供需过剩格局没有根本性转变。
* 供应端增速加快，宜春某头部企业宣布复产，海外盐湖产能继续扩张，一季度我国锂产量接近21万吨，同比增加75%。
* 需求端延续高景气，一季度正极材料生产逐渐稳定，磷酸铁锂行业景气度反转向上，尤其是高压密磷酸铁锂供需偏紧。
* 国内碳酸锂供需平衡：进入2025年碳酸锂再次出现累库，预计沪锂主力较难突破120000-130000元/吨区间。
* 全球锂资源产量：预计2025年全球锂资源供应量为160万吨LCE，同比增加18%。
* 全球锂矿库存水平中性偏高，预计2025年全球动力电池行业锂盐消费量为100万吨LCE，同比增速为33%。
* 全球锂资源需求量：预计2025年全球储能电池出货量将达到450Gwh，测算2025年储能电池行业锂盐消费量增至25万吨LCE。
* 全球锂资源供需平衡：预计2025年全球锂资源供给增速放缓但仍具有较大弹性，以碳酸锂6万-9万的价格区间进行估计，全球原生锂资源供给约153万吨，增速18%。2025年全球锂资源需求150万吨，增速27%，全年过剩10万吨，过剩量缩窄。
* 总结与展望：预计锂价以底部宽幅震荡运行，核心价格运行区间6万-9万元/吨。
八、黄金
* 关税威胁叠加货币政策预期、金价或续创新高。
* 黄金市场回顾：2018-2025年期间，中美贸易摩擦、俄乌冲突、硅谷银行爆雷、加沙冲突、美元信用危机、全球央行购金、特朗普当选后市场不确定性加剧等众多因素刺激金价上涨。
* 黄金属性：货币属性增强，投资属性，避险属性。
* 黄金基本面分析：黄金总储量已开采约81%，未开采储量约为5.9万吨。全球黄金供应相对稳定，矿产金供应国前五合计份额37.3%，中国黄金产量占世界10.2%。全球黄金供应充足，中国黄金供需有一定缺口。
* 2025年及后市黄金市场分析展望：参考特朗普上一届在任期间，国际金价收益率、波动率，预测国际金价后市上涨至4000-4100美元/盎司，国内金价至920-950元/克。
九、白银
* 多重属性共振驱动、银价未来可期。
* 白银基本面概况：2024全球白银现货供应量同比增1.8%达到31529吨，矿产银产出同比增0.9%至25497吨，再生银产出同比增6%至6032吨，创12年新高。全球白银现货需求回落3%至36000吨，实物投资和银器消费下滑，工业需求上升。
* 价格回顾及市场展望：银价受内外两个因素影响，内部因素主要是供需两端，外部因素包括汇率、通胀、利率、地缘、宏观因素等等。银价主要跟随白银走势，一季度白银区间震荡，并未跟随黄金上涨。预计银价大概率高位波动。
十、硅
* 期现结合服务新能源产业稳定发展。
* 工业硅期货市场运行稳中有进，成交、持仓规模稳步扩大，法人客户参与持续深化，期货市场充分反映现货市场供需。
* 多晶硅期货上市后运行稳健，法人客户持仓占比提高，头部企业均公告将开展多晶硅期货套期保值业务。
* 多晶硅期货交割方式有期转现、一次性交割、滚动交割。
十一、硅
* 市场供需预期持续恶化 向死而生期待产业涅槃。
* 2025年一季度硅产业特点和发展趋势：价格低位运行，供应大幅下跌，国内表观需求持续减少，进出口变化，跌破现金成本强支撑，全产业链亏损，库存维持高位。
* 2025年硅能源产业市场关注点：产业政策对市场影响变化；各环节新增项目投产情况；中美关税战对产业的影响；期货市场对产业的影响；各环节市场供需平衡以及库存变化。
* 我国工业硅市场供需展望：2025年原生硅及再生硅补充的总工业硅产量达到460万吨，下游有机硅的产量为250万吨，多晶硅的产量132万吨，工业硅的总需求为385万吨，其中铝合金需求在90万吨，有机硅需求在125万吨，多晶硅需求在160万吨，其他材料需求10万吨，工业硅出口在70万吨左右。整体看，2025年工业硅供需过剩情况仍将延续。
* 未来5-10年我国工业硅市场供需展望：预计2025-2027年工业硅供需过剩仍将延续，2028年可能出现短缺。
