安泰科2023年有色金属市场报告会（上）：传统金属与战略资源金属篇

M 有色金属 2023年4月21日 会议纪要 安泰科2023年有色金属市场报告会（上）： 传统金属与战略资源金属篇 姓名分析师 SAC执业证书编号：S1111111111111 Xxxxxx@essence.com.cn 021-68767839 姓名分析师 SAC执业证书编号：S1111111111111 Xxxxxx@essence.com.cn 021-68767839 宏观与有色：变局下的有色金属市场 2022年有色金属行业利润3315亿元，下降8%，其中，矿山利润还是在增长，主要是冶炼利润下降；主营收入将近8万亿，可比口径增长10.5%。 总产量方面，2025年后，中国有色金属总产量将进入一个稳定平台期。2001-2015年有色金属总产量年化复合增长率13.9%，2016-2021年有色金属产量年化复合增长2.2%。 2023年十种有色金属产量出现意外，可能会突破7000万吨，主要是口径 变化，加入了330万吨级的工业硅，剔除了600万吨级的汞。 表：2022年中国有色金属产销及全球占比 资料来源：安泰科 铜：海外衰退未被交易，年内铜价前高后低 铜精矿： 2023年年初以来有一系列供应扰动，如南美、非洲、印尼等等，不过即便考虑这些影响，也依然把这个精矿供应定义为宽松，至少是不太紧张的这么一个状态。主流机构年初认为今年铜精矿能够增长90-130万吨之间，安泰科做 出的预测是接近98万吨，由于年初减损，目前往下调了十几万吨，即80多万增量。3月以后认为精矿供应好转，所暂时没有下调太多，从各个企业公开的产量看，比去年来说还是要好很多，大部分应该有比较好的增长。但是如果看未来，我们认为今年可能是过去几年，包括未来几年，是铜精矿产量增长最大的一个年份。勘探预算上，在2012年左右达到一个高点，从勘探到最后开发， 生产达产周期一般要10年左右，现在正好是10年前左右投入产能逐步释放的高峰期。 肖静Z0014087 吴江Z0016394 孙芳芳F03111330 张秀睿F03099436 再往后我们看到2024年、2025年整个的增量是逐步往下的，根据ICSG大型铜矿投产预期，基本上2027、2028年以后，这个量级才会更多一些。 精炼铜供应： 原生铜总体这块确实偏紧，但再生这块应该会弥补一部分。海外的精铜生产相对稳定，海外需求会有负增长出现。去年年底、今年年初的时候，欧洲一些数据其实是向好的，三四月份以后看到的很多指标就向不好的方向发展，但是更中长期看，很多欧美发达国家，它的再工业化持续回流，包括新能源领域的这些发展，还是有望令其需求中长期的趋于增长。对于整个全球的供需平衡和预测来看，不确定性其实很大，相对前两年还是偏宽松一些，30万吨的过剩量应该说并不算很大。再考虑到库存在途等等很多因素，现货市场供应过剩不会很明显。 国内精铜现在的增长趋势比较明显，一方面铜精矿偏宽松，另外一方面由于疫情管控影响废铜回收这种不利因素不太存在，所以整个废铜供应端相对更好一些。废铜今年还有一个比较明显的特点，就是年初以来不少本身做再生铜杆的企业，因为铜杆那边利润比较差，干脆直接去做阳极板了，然后去卖给大型的冶炼企业，所以阳极板的供应废铜冷料等等这些都比去年要好。那么在这种情况下，再考虑到新产能的投放，今年国内的精铜产量应该比去年要高。 精炼铜需求： 往下游来看，今年1月份季节性因素，包括去年12月新冠疫情的管控调整以后，还是受到了一定的影响。更多工厂开工放假可能都是放假比较早，开工总数比较低，2月份开始就逐步的恢复。进入二季度有一些大的企业可能现在都是满负荷，它的订单已经超过产能；有一些品种可能情况没有想象中好，比如像铜杆这些，我们看它的位置都是历史平均水平；废铜板可能会更差一些。精铜板消费是在逐步恢复，但是废铜板还是比较差。 下游企业了解来看，地产相关订单除非是现款现货基本上不愿意接，有账期的基本上也都不愿意接。房地产虽然不太好，但是二手房销售还不错，可能会带动后续的一些装修家电等等，或者是像水暖卫浴。但是从整个行业来看，整个的竞争压力是在逐步加大，大企业还行，很多小企业生产经营比较困难的，包括有一些出口的还是比较差。一方面欧美制造业在回落，整个海外的需求还是受到负面影响；另一方面今年了解到企业对价格的这种敏感度比往年更明显，如果这个价格往上涨一涨，很多订单就没有了，或者说不愿意去采购，所以今年整个企业对价格的敏感度较高。 供需总结： 结论上，传统板块很多地方需求下降，包括替代等等这方面因素存在，国内的整体需求不认为是一个持续增长的状态，哪怕新能源边际增速，也建议谨慎的去看。国内铜矿产量后面增速也要降下来，从精铜的产销关系来看，产量的增长还是要快于消费量的一个增长。如果不考虑其他因素，未来进口应该要下降。库存上，低库存对价格提供支撑的力度逐步减弱。宏观从美元看，应该有百分之六七十的时间还是跟铜价形成负相关关系。在这种情况下，很 多老外其实对今年美元是整体看偏弱的，那么对铜价的支持还是有的。从衰退导致美联储降息目前较快预期是6个月，现在市场很多认为是年底，那么往前推，可能也就是五六月份衰退很容易体现出来，市场会不会对于这些东西有一些交易或者说有一些想法，我觉得可能多少应该还是会有的。 综合来看，对于价格的预期主要在交易衰退和交易降息之间衡量，其实我个人认为降息的很多东西已经在之前的这个价格走势里面；但是海外的衰退，我个人认为现在交易起来相对来说最简单，因为第一他没有在价格的体现，第二目前这个价格基础，之前各种利好的价格都已经冲不上去了，可能往下会更容易一些。那么对于今年的价格预测，我们认为应该是一个前高后低。主要机构给我的底部区间应该是在7500-8000美元左右，也就是说8000以下可能很多机构愿意去做多。所以说不出现系统性的经济危机，或者是金融危机的话，我们认为这个区间相对支撑力度较好。今年下半年包括明年上半年可能是一个筑底，之后到2025年应该是反弹。 图：安泰科铜市供求平衡（单位：万吨） 资料来源：安泰科 铝：高溢价时点已过，市场回归基本面主导 2023年以来，在需求强预期与弱现实的碰撞下，宏观不断利空与生产受限持续利多的拉扯下，铝价走势相对平缓，维持区间震荡。这不同于过去三年疫情间，价格的大起大落。 2022年国内消费乏力出口较好，去年国内主导消费领域消费疲态明显。而2023年房地产有望触底修复，1-3月已有明显改观。一季度与地产后周期相关的家电板块也在好转，尤其冰箱产量结束了连续13个月的负增长。不过海外出口开始受到挑战，家电出口显现压力。 2023年新能源汽车增速预计能够符合预期，但传统汽车产量增速在下滑，汽车板块一升一降，整体看，对铝有支持，但边际增速可能在下滑。光伏方面，高位不再加速，光伏每GW用铝进行粗略计算，每年会有100万吨增量，增幅下滑但绝对量增加，依然能够拉动铝消费。受海外宏观拖累，中国铝材出口预期正在回落，1-2月同比下降了15%。 当前需求有所回暖，主要是显性库存在降库。不过除消费外，有两个原因不能忽视：1） 本来是季节性降库；2）是铝的供应西南地区较弱。 长期，国内人均铝消费仍会有一定增长，但消费会趋缓。国内消费领域迭代，建筑领域的消费占比会下降，2021年这个板块耗铝量就在下降了，市场要关注新型领域需求对建筑领域铝消费下降的对冲。 供应来看，生产端很动荡。今年一季度规模减产达到108.2万吨/年。云南地区要重视， 电解铝产能落地与当地电力供应增速不匹配，当地还在投入硅产业。国内2023年电解铝新增 产能已投产20%，新建产能今年将达到50万吨。复产规模全年预计309万吨，目前复产占比 18%。运行产能当前4043万吨，开工率91%。2023年国内电解铝产量达到4120万吨，增速 2.2%。分季度，一季度同比增长4.9%，二季度0.5%，三、四季度增速回暖。 进出口方面，预计2023年净进口量增加，不确定性因素存在。预计2023年进口量增至 80万吨，主要来自俄罗斯。因此，国内电解铝供应整体要上涨，且预计电解铝供应增速会超过消费，未来供需朝向过剩过渡。考虑再生铝，目前再生铝的增速早已超过原铝产量增速，要重视供应上的替代。 过去三年电解铝行业的盈利非常好，历史上的较好时期，尤其是2021年。2022年国内电解铝行业平均利润基本保持在2300元/吨高位水平。2023年主要是煤炭、阳极价格下跌，成本会有下调压力，国内电解铝加权成本可能维持在16500元./吨。 海外，2023年同样存在能源价格下滑、成本下降的因素，海外供应也有所恢复，目前约有不到20万吨在复产中。需要关注海外电解铝布局的热度。 全球电解铝需求整体疲软，主要受宏观拖累。2023年全球电解铝也会向过剩转变，铝价重心下移，只有国内消费的修复性增长可能支撑铝价，而供应增速、宏观利空、成本下调都可能拖累铝价。 下半年，预计铝价中枢预期下行，沪铝全年价格重心下移，主要波动范围17000-19500 元/吨；LME2150-2900美元/吨。 表：安泰科铝市供求平衡（单位：万吨） 资料来源：安泰科 锌：供需增长存疑，锌价高位区间震荡 锌矿供应： 海外矿山释放产量，国内矿山生产稳定，原料宽松。一季度加工费高位回落，欧洲冶炼厂复产预期走强；国内冶炼厂利润较好，维持高开工，预计精锌产量维持在较高水平。供应端增加预期比较稳定。 2023年一季度高通胀，投资下降，硅谷银行破产，锌价表现相对平稳，整体冲高回落，呈现内强外弱格局。2022年疫情、生产事故等因素，锌精矿产量不及预期。23年疫情影响减弱，预计海外锌精矿供应同比增长2.1%，原料供应整体宽松。值得注意的是，未来多家矿山面临逐渐关闭的情况，未来矿山增量预计逐步放缓。国内方面，23年以来，国内矿山实现小幅度增加，预计全年同比增幅在1.5%。矿山新增产能预计在8.8万吨，但是部分项目存在不确定性，预计全年矿山增量在6万吨左右。产能增加主要集中在湖南和内蒙古。 2022年年底，海外矿宽松，进口矿加工利润较好，锌精矿进口积极性攀升，体现到今年， 1－2月锌精矿进口高增；后期预计随着进口矿利润收窄，全年锌精矿进口同比减少20%。进口矿长单加工费在274美元/干吨，原料宽松预期较强。虽然国内冶炼厂高开工，欧洲冶炼厂复产预期走强，TC回落，但是目前多数冶炼厂的原料供应尚未受到负面影响。综上，2023年，锌精矿供需双增，结构上内外均处于宽松格局下。 精锌端： 2022年能源问题影响下，精炼锌产出处于近年低位。随着能源价格回落，欧洲冶炼厂复 产预期回升，未来2年，海外冶炼产能增加，主要集中在亚洲和美洲地区。和海外不同，国 内冶炼厂2023年以来，生产积极性高，精锌产量持续维持高位，据统计一季度样本企业精锌产量178万吨，同比增加7.6%。二季度，冶炼厂常规检修，加上云南限电扰动，冶炼产出环比回落，但是冶炼产能2023－2025年国内仍有超过100万吨锌冶炼产能投建，主要集中在广西、云南、河南三个地区。2023年新增产能预计达到30万吨。 消费端： 海外一季度，消费下滑，没有出现2022年超季节性表现，相对疲软。高通胀下，全球多国央行延续积极加息，IMF将全球经济增速进一步下调至2.8%，全球制造业PMI仍未回归景气水平区间。具体分领域看，欧洲大多是汽车企业原料供应有所恢复，但是汽车制造商面临着需求放缓、物流受阻、通货膨胀等问题；美国消费者信心仍显不足。国内，一季度各地拼经济，制造业重回景气区间，但是锌的消费依然处于弱复苏，每个领域存在差异。2022年全国锌冶炼企业热镀锌产能约134万吨，预计2023年锌消费同比增加2.1%；镀锌仍然是主要增长点。锌消费和基建密切相关，23年政府工作报告提出扩大需求，预计基建依然起到托底作用。汽车和家电领域的消费有待提振,汽车产销分别同比下降4.3%和6.7%;家电行业迎来弱复苏。出口方面，由于海外需求持续疲软，出口总体下滑，汽车尤其是电动汽车逐步打开国际市场，但是家电出口压