- 事件描述：绿的谐波披露2024年年报和2025年一季报。2024年营收3.87亿元（+8.77%），归母净利润0.56亿元（-33.26%）；24Q4营收1.11亿元（+9.1%），归母净利润-0.03亿元（-122.86%）。25Q1营收0.98亿元（+19.65%），归母净利润0.20亿元（+0.66%），环比扭亏。毛利率/净利率分别下滑3.60/9.41pc。
- 事件点评：
- 业绩承压：2024年毛利率/净利率为37.54%/14.41%（同比-3.60/-9.41pc）。分行业，工业及服务机器人零部件收入2.77亿元（+3.93%）。分产品，谐波减速器及金属件收入3.25亿元（+2.56%），贡献84.00%（毛利率36.13%/yoy-5.03pc）；机电一体化产品收入0.53亿元（+56.74%），贡献13.58%（毛利率41.14%/yoy+0.11pc）。费用端，财务费用同比增加0.23亿元（-28.17万元），计提资产减值损失0.34亿元（+0.16亿元）。
- 谐波减速器：持续优化迭代，拓展高端应用场景。半导体装备、人形机器人、工业机器人等领域国产替代空间广阔。
- 行星滚柱丝杠：突破高精度大承载长寿命设计难题，已覆盖多系列智能机器人直线模组需求，实现小批量出货。开发超10款直线伺服关节，具备大力重比、高精度、长寿命、低成本等特性。
- 产能与全球化：年产50万台精密减速器扩产项目达产，新一代精密传动装置智能制造项目启动建设。2024年在日韩、东南亚、北美、欧洲完成销售团队搭建，收购德国Haux公司实现欧洲本土化投产。
- 投资建议：预计2025-2027年EPS分别为0.54/0.67/0.83，对应PE为271.4/217.5/175.4，首次覆盖给予“增持-A”评级。
- 风险提示：
- 市场竞争加剧风险：面临国际巨头和新进入者竞争。
- 下游需求不及预期风险：工业机器人下游行业需求低迷或增速停滞。
- 产品迭代风险：研发投入大、周期长，成果产业化不确定性高。
- 汇率波动风险：海外业务受外汇汇率波动影响。
