海外业务向好，活性氧化镁开辟新增长点

濮耐股份2024年年报和2025年一季报显示，公司2024年营业收入51.92亿元，同比-5.13%；归母净利润1.35亿元，同比-45.48%。业绩下滑主要受国内下游行业需求低迷、行业竞争加剧、海外局势复杂及海运费上涨等因素影响。2025年Q1公司实现营收13.40亿元，同比增长3.17%，归母净利润0.55亿元，同比-15.91%。

海外市场开拓成效显著。2024年国外营收14.55亿元，占比28%，毛利率28.67%，显著高于国内15.21%。美国工厂2024年销售收入同比增长72%，塞尔维亚工厂已步入正轨。随着海外工厂的稳定运行，公司在美国市场渗透率预计将持续提升，塞尔维亚工厂或将受益俄乌重建。

活性氧化镁市场空间广阔，有望成为新增长点。活性氧化镁应用于湿法提钴和提镍，相较于传统氢氧化钠沉淀剂具有成本、效率等优势。公司2024年起拓展该市场，已成功入围多家客户供应商，并拥有5万吨/年的产能，远期理论产量可达45万吨。公司依托西藏卡玛多菱镁矿资源，具备强大资源壁垒。

投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为57.74亿元、65.19亿元、72.52亿元，同比增长11.21%、12.90%、11.24%；归母净利润分别为3.21亿元、5.35亿元、8.74亿元，同比增长137.39%、66.90%、63.42%，对应EPS分别为0.32元、0.53元、0.87元。给予“增持”评级。

风险提示：价格波动风险、项目进度不及预期风险、下游需求不及预期风险、模型假设与实际不符、政策超预期风险等。