公司点评报告：营收小幅增长，活性氧化镁业务不断推进

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 研究助理：石临源 登记编码：S0730123020007 shily@ccnew.com0371-86537085 营收小幅增长，活性氧化镁业务不断推进 ——濮耐股份(002225)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(维持) 市场数据(2024-08-30) 收盘价(元)3.20 一年内最高/最低(元)4.99/2.67 沪深300指数3,321.43 市净率(倍)0.96 流通市值(亿元)26.42 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元) 3.33 每股经营现金流(元) 0.24 毛利率(%) 19.07 净资产收益率_摊薄(%) 3.90 资产负债率(%) 56.68 总股本/流通股(万股) 101,037.89/82,550.49 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 濮耐股份沪深300 7% 9% 0% % % % %2023.09 2024.01 2024.05 2024.08 2 1 1 2 -7 -15 -23 -32% 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《濮耐股份(002225)中报点评：公司营收表现稳健，持续布局海外业务》2023-08-25 《濮耐股份(002225)公司点评报告：22年业绩利润双增长，海外成绩亮眼》2023-05-09 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年09月02日 事件：公司公布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入26.98亿元，同比增长2.54%。实现归属母公司股东的净利润1.33亿元，同比下滑8.16%，扣非后的归母净利润0.98亿元，同比下滑27.37%，基本每股收益0.13元。 投资要点： 营收小幅增长，收入表现稳健。2024年上半年公司实现营业收入 26.98亿元，同比小幅增长2.54%。分产品来看，功能性/定型/不定形耐火材料/其他类分别实现营业收入6.25/10.42/5.34/4.97亿元，同比6.96%/-6.95%/1.5%/24%；分事业部来看，钢铁/环保材料/原材料事业部分别实现营业收入23.19/1.85/4.03亿元，同比 -0.79%/-22.32%/79.12%。根据国家统计局数据，2024年上半年全国粗钢产量5.31亿吨，同比小幅下滑1.1%，全国水泥产量8.5亿吨，同比下降10%。根据中商产业研究院数据，钢铁、水泥是耐火材料的主要应用领域，市场规模占比为65%和10%。行业下游需求不振，耐材显著承压。钢铁事业部调整客户结构并积极降本增效，营收小幅下滑，整体表现稳健。原材料事业部一方面围绕传统耐材原料，以增收降本为重点拓展产品应用，并协同钢铁事业部加大海外市场开拓。另一方面积极推进活性氧化镁项目，取得多个实验订单，收入取得明显增长。 盈利能力承压，经营性现金流回升。在行业产能过剩，需求不振，上下游产业的供给侧结构性改革影响下，耐火材料行业同业竞争加剧，同时刚玉、镁砂类原材料价格上涨，海外运费上涨共同对公司盈利能力造成一定影响。2024上半年公司综合毛利率为19.07%，较去年同期减少1.15pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.31%/8.71%/0.56%/3.57%，较去年同期分别-0.09/+0.71/+1.03/ +0.62pct。销售、管理、财务费用率合计13.58%，较去年同期增加1.66pct，综合费用率的增加主要受汇兑收益减少、研发投入增加所致。公司实现归属母公司股东的净利润1.33亿元，同比下滑8.16%，扣非后的归母净利润0.98亿元，同比下滑27.37%。同时由于回款增加且加强费用控制，公司2024上半年经营性现金流净额为2.41亿元，同比增加88.4%。未来随着公司降本增效和智能化升级的不断推进，公司盈利能力有望企稳。 依托优质镁原料基地，积极开拓湿法冶金活性氧化镁业务。今年以来，辽宁省积极推进菱镁行业供给侧结构性改革，调控菱镁矿产能，推动菱镁矿价格上涨。公司在西藏、青海、新疆分别建立镁质原料基地，可有效保障公司所需优质镁砂等原料的供应，控制生产成本。 公司的西藏卡玛多菱镁矿是世界范围内已知的陆生菱镁矿中仅存的一座高品位大型隐晶质菱镁矿，主矿含量高，杂质少。依托卡玛多菱镁矿，公司开拓湿法冶金用高活性氧化镁业务。目前湿法沉钴已有4家客户评估，2家进入商务谈判中试订单阶段。湿法沉镍方面，已有一家外资企业完成中试，进入规模化批量供应的商务谈判。 海外市场韧性较强，期待后续逐步放量。目前公司塞尔维亚和美国工厂已经投产，镁碳砖设计产能为3万吨/年（一期）和2万吨/年。尽管部分航线海运费上涨、部分国家钢铁产量需求出现下降，公司海外仍实现销售收入7.26亿元，同比小幅增长0.16%，表现出较强韧性。同时受益于美国对部分来自中国的耐材制品260%的反倾销税所带来的定价红利，随着美国销售持续放量，有望提升公司盈利能力。 盈利能力与投资建议：考虑到原材料价格上涨和下游需求偏弱，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为56.10/58.51/61.43亿元，净利润为2.37/2.66/2.81亿元，对应的EPS为0.23/0.26/0.28元，对应的PE为13.62/12.13/11.46倍。考虑到公司耐材主业表现稳健，活性氧化镁等新项目的不断推进和海外市场未来逐步放量，我们维持“增持”评级。 风险提示：钢铁行业景气度继续下降，上游原材料价格大幅波动，公司订单销售不及预期，行业竞争加剧，地缘政治不确定性影响公司产品出口。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,936 5,473 5,610 5,851 6,143 增长比率（%） 12.75 10.88 2.51 4.29 5.00 净利润（百万元） 230 248 237 266 281 增长比率（%） 174.18 7.87 -4.44 12.23 5.85 每股收益(元) 0.23 0.25 0.23 0.26 0.28 市盈率(倍) 14.04 13.01 13.62 12.13 11.46 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：公司2019-2024H1营业总收入和同比增长率图2：公司2019-2024H1归母净利润和同比增长率 60 50 40 30 20 10 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 15% 10% 5% 0% 4 3 3 2 2 1 1 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 营业总收入（亿元）同比增长率(%) 归母净利润（亿元）同比增长率(%) 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所s 图3：公司2019-2024H1销售毛利率和净利率 图4：公司2019-2024H1各项费用率 35% 12% 30% 10% 25% 8% 20% 6% 15% 10% 5% 0% 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 销售毛利率(%)销售净利率(%) 4% 2% 0% -2% 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图5：公司2020-2024PE/PB-Band 8 7 6 5 4 3 2 1 0 收盘价25.290x22.010x18.730x15.450x12.169x 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,104 5,302 5,828 6,020 6,280 营业收入 4,936 5,473 5,610 5,851 6,143 现金 474 620 805 806 834 营业成本 3,946 4,382 4,549 4,743 4,980 应收票据及应收账款 2,115 2,081 2,234 2,324 2,425 营业税金及附加 30 38 37 39 41 其他应收款 55 62 64 67 70 营业费用 236 257 264 276 289 预付账款 146 84 121 123 124 管理费用 272 293 312 321 337 存货 1,797 1,928 2,033 2,116 2,218 研发费用 199 200 218 224 235 其他流动资产 517 527 570 585 609 财务费用 -23 37 16 8 5 非流动资产 2,421 2,918 2,962 3,014 3,064 资产减值损失 -1 -1 0 0 0 长期投资 4 6 6 7 8 其他收益 18 40 32 36 35 固定资产 1,279 1,392 1,436 1,494 1,541 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 241 245 209 174 146 投资净收益 10 9 7 10 8 其他非流动资产 897 1,275 1,310 1,338 1,369 资产处置收益 -4 0 -3 -4 0 资产总计 7,526 8,220 8,790 9,034 9,345 营业利润 245 268 251 282 299 流动负债 2,844 3,054 3,323 3,355 3,467 营业外收入 5 5 0 0 0 短期借款 245 306 257 219 194 营业外支出 9 6 0 0 0 应付票据及应付账款 2,132 2,227 2,447 2,506 2,631 利润总额 240 267 251 282 299 其他流动负债 468 522 620 629 642 所得税 25 14 20 21 22 非流动负债 1,331 1,621 1,635 1,645 1,645 净利润 215 253 231 261 277 长期借款 666 934 944 954 954 少数股东损益 -15 5 -6 -5 -4 其他非流动负债 665 687 691 691 691 归属母公司净利润 230 248 237 266 281 负债合计 4,175 4,675 4,958 5,000 5,112 EBITDA 347 443 388 420 443 少数股东权益 138 133 128 123 119 EPS（元） 0.23 0.25 0.23 0.26 0.28 股本 1,010 1,010 1,010 1,010 1,010 资本公积 826 826 826 826 826 主要财务比率 留存收益 1,342 1,529 1,834 2,042 2,244 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益3,213 3,411 3,704 3,912 4,114成长能力 负债和股东权益 7,526 8,220 8,790 9,034 9,345 营业收入（%） 12.75 10.88 2.51 4.29 5.00 营业利润（%） 166.87 9.45 -6.26 12.52 5.99 归属母公司净利润（%） 174.18 7.87 -4.44 12.23 5.85 获利能力毛利率（%） 20.06 19.93 18.92 18.94 18.94 现金流量表（