市场分析
短期关注经济事实验证。5月7日，“一行一局一会”出台一揽子金融政策提振经济，央行推出降准、降息等十项货币政策措施；金融监管总局推出八项增量政策，涉及房地产金融、险资入市等；证监会表示将“持续稳定和活跃资本市场”。4月出口同比增长8.1%，但对美国出口下降21%，对东盟出口增长20.8%，劳动密集型产品出口受冲击明显。5月14日央行发布2025年前四个月社会融资规模增量数据，显示金融对实体经济支持力度加大。5月9日—12日中美日内瓦经贸会谈取得实质进展，双方承诺暂停部分加征关税并建立协商机制，推动市场情绪回暖。国务院关税税则委发布公告：自2025年5月14日12时01分起，对美进口商品加征关税税率由34%降至10%，暂停24%额外加征（90天），并废止此前两项相关加征公告。重点关注原油、集运指数、黄金等对该事件敏感的商品。5月14日A股市场震荡攀升，大金融等板块爆发带动沪指收复3400点。
关注全球贸易政策博弈
5月8日，英国和美国宣布就关税贸易协议条款达成一致，整体思路为“税率+量”的限制：英国对美国的出口仍将面临最低10%的关税，每年从英国出口到美国的前10万辆汽车将按10%的额外关税税率征税，超过部分则按25%的额外关税税率征税。对后续全球贸易仍存在明显冲击，关键在于和其他国家的谈判进程。美国商务部长卢特尼克警告称，美国跟日本、韩国的关税谈判要花大量时间，协议不会很快达成。日本首相石破茂重申对美谈判立场，要求取消汽车关税并坚持零关税诉求。美国财长贝森特表示美日之间的会谈富有成效。与此同时，印度首次对特朗普关税政策采取反制措施，拟对部分美国产品加征关税。远端通胀预期有所下调，基于2018-2019年的情境，美国PCE对加权平均进口关税税率的弹性为0.1，若最终执行的加权进口税率调降，对远端的通胀抬升压力预期也将有所下修。
美国5月FOMC会议声明
维持目标利率不变。会议声明称，经济前景不确定性“进一步”增加，新增语句“失业率上升和通胀上升的风险已增加”；重申最近指标显示经济活动仍稳健扩张。会后鲍威尔继续强调“美联储不会急于降息”“至少在未来一年内，美联储的目标可能不会取得进一步进展”。7月前宏观预计更多围绕经济事实验证展开。5月13日公布的美国4月CPI数据全面低于预期，显示通胀压力进一步缓解，但关税影响尚未完全传导至消费端，企业或仍处于库存消化阶段，可能抑制短期价格下行空间。
商品后续关注
基本面的传导，长期关注滞胀配置。从2018年的关税复盘来看，加征关税事件呈现先交易需求下行，后交易通胀上升，对于黑色、有色等工业品需要警惕来自美股调整的情绪冲击。而农产品需求相对稳定，关税带来的价格上行波动概率更大。中国已经自1月中旬起停止预约采购美国产大豆和玉米，并增加了从巴西等国的采购。能源方面，原油价格下移，IEA月报下调今年石油需求预期，供应方面，OPEC+确认6月将增产41.1万桶/日，且可能在7月继续当前的增产节奏，这一决策标志着OPEC+战略的关键转变，由限产保价转向了争夺市场份额。中期基本面供给偏宽松看待。欧盟计划2027年底前禁止进口俄罗斯天然气和液化天然气，并于2025年底前禁止签订新协议及停止现货合同。特朗普关税政策的高度不确定性以及全球市场上各方贸易政策持续博弈，近期需要警惕黄金回调的风险。
策略
商品和股指期货：整体中性，等待基本面验证。
风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
要闻
- 央行发布报告称，2025年前四个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元。
- 自2025年5月14日12时01分起，我国对原产于美国的进口商品加征关税税率由34%调整为10%，暂停24%额外加征（90天），并废止此前两项相关加征公告。
- 国务院2025年度立法工作计划发布，列明国家发展规划法草案、金融法草案、招标投标法修订草案等。
图表
- 图1：花旗经济意外指数
- 图2：30大中城市商品房成交面积（周度）
- 图3：30大中城市城市商品房成交面积（日度）
- 图4：五大上市钢材消费量
- 图5：10Y中美国债利差
- 图6：2Y中美国债利差
- 图7：美元兑主要汇率周环比
- 图8：美元指数走势
- 图9：利率走廊
