非金属建材行业研究：立邦25Q1财报点评：提价见效，利润率仍有提升空间

日涂控股2025年一季度财报及行业点评

公司整体业绩表现

• 收入与利润：日涂控股25Q1实现收入4057亿日元（195亿人民币），同比+5.6%；归母净利润370亿日元（18亿人民币），同比+25.7%；综合毛利率42.9%（+2.5pct），综合净利率9.1%（+1.5pct）。
• 区域表现：日本地区收入484亿日元（+4.1%），立时集团2219亿日元（+2.6%），多乐士集团898亿日元（-3.5%），美洲地区289亿日元（+1.4%）。立时集团贡献整体收入和营业利润的55%和68%，其中立邦中国占31%和38%。
• 收购影响：对特种配方企业AOC的收购贡献168亿日元收入和60亿日元营业利润。

立邦中国业绩分析

• 收入与利润：立邦中国25Q1收入1276亿日元（-2.1%）（Non-GAAP口径-1.9%），营业利润193亿日元（+12.6%）（Non-GAAP口径+13.0%），营业利润率12.6%（+2.0pct）（Non-GAAP口径+1.9pct）。
• 业务拆分：建筑涂料1093亿日元（+1.3%），汽车涂料123亿日元（-2.7%），工业涂料57亿日元（+5.9%）。
• 同口径调整：建筑涂料业务报表收入下滑，实际增速为+3.0%；整体立邦中国实际增速为+3.8%。口径调整对营业利润率影响约1pct。

建筑涂料板块分析

• TUC与TUB：TUC 25Q1收入增速+5%（2024全年+6%），TUB 25Q1增速-10%（2024全年-15%）。
• 市场表现：C端增长主要来自量贡献，B端疲软，地产业务挑战仍存。TUC市场份额25%，TUB市场份额9%；2025年TUC目标+10%，TUB目标+5%。

提价与成本传导

• 提价动作：2024年8月以来累计提价6次，最新提价函5月16日起执行，中高端家装产品提价1%。
• 提价原因：价格战后利润率下滑明显，需恢复正常利润水平；上游原材料成本上涨需传导。
• 业绩表现：25Q1开门红为后续提价留空间，龙头有望继续提价修复利润水平。

风险提示

• 国内地产政策推进不及预期，汇率变动超预期，海外宏观经济了解不充分。

行业点评

• 投资评级：买入（预期未来3-6个月行业上涨幅度超大盘15%以上）。
• 特别声明：报告基于可信公开资料或调研，但国金证券对其准确性不作保证；报告仅为参考，不构成投资建议。