强现实弱预期，91正套继续关注

核心观点与投资建议

• 投资观点：建议继续持有9-1正套。
• 投资建议：9-1正套持有。

9-1正套提出逻辑

• 估值分析：
  • 3月底时9-1正套估值处于历史同期低位，下方空间可参考历史低位，上方空间接近50，盈亏比合适。
• 驱动因素：
  • 潜在的供给侧改革（粗钢压减政策）。
  • 2025年铁矿石供给增量主要体现在下半年，因此01合约压力大于09合约。

9-1正套逻辑变化

• 供给端变化：
  • 2025年铁矿石全球发运量为54692万吨，较2024年同期55390.4万吨下滑698.4万吨，与年初预期背离。
  • 力拓等澳洲主流矿山发运下滑较大，短期供给现实较强，近月合约强于远月合约。
• 需求端变化：
  • 铁水连续两期处于245以上的高位，后续两期预计仍将维持高位（根据smm检修计划）。
  • 钢厂利润支撑铁水维持高位，短期内铁矿需求仍较强，近月合约强于远月合约。

关键数据

• 2025年铁矿石全球发运量：54692万吨（较2024年同期下滑698.4万吨）。
• 铁水高位数据：连续两期处于245以上高位。

研究结论

• 短期供给端现实较强，需求端仍保持高位，支撑近月合约表现优于远月合约，9-1正套逻辑增强，建议继续持有。