事件概述
伊利股份发布2024年年报和2025年一季报。2024财年实现营业总收入1157.93亿元，同比-8.2%；归母净利润84.53亿元，同比-18.9%；扣非归母净利润60.11亿元，同比-40.0%。2024年四季度实现营业总收入266.60亿元，同比-7.0%；归母净利润-24.16亿元（2023年10.5亿元）；扣非归母净利润-24.98亿元（2023年11.12亿元）。2024年公司拟每股派发1.22元（含税），分红率91.4%。2025年一季度实现营业总收入330.18亿元，同比+1.4%；归母净利润48.74亿元，同比-17.7%；扣非归母净利润46.29亿元，同比+24.2%，业绩企稳向好。
分析判断
- 液体乳：2024财年/2024年四季度/2025年一季度收入分别为750.03/174.79/196.40亿元，同比-12.3%/-13.1%/-3.06%。主因终端需求不足和产品结构调整，但2025年一季度收入下滑幅度环比收窄。常温酸奶市场份额同比+1.4pct，“安慕希”零售额连续多年稳居常温酸奶第一位；低温酸奶市场份额同比+1.3pct，高端低温白奶营收增超30%。预计2025年液奶收入企稳向好，市场份额继续提升。
- 奶粉及奶制品：2024财年/2024年四季度/2025年一季度收入分别为296.75/83.46/88.13亿元，同比+7.5%/+8.7%/+18.6%。“金领冠”营收逆势双位数增长，零售额市场份额同比+2pct；“佳贝艾特”与“悠滋小羊”羊奶粉营收逆势增长。成人粉零售额市场份额同比+0.8pct，继续稳居行业第一。奶酪业务双线增长，2B业务营收增长超20%，2C业务线下份额提升1.5个百分点。预计2025年奶粉业务稳健增长，成人奶粉功能化升级推动双位数增长。
- 冷饮：2024财年/2024年四季度/2025年一季度收入分别为87.21/37.75/41.05亿元，同比-19.7%/+23.7%/-5.3%。冷饮行业整体规模收缩，但公司冷饮业务仍保持强劲表现，线上线下营收均领跑行业。预计2025年逐步向好。
- 其他产品：2024财年/2024年四季度/2025年一季度收入分别为7.22/1.30/1.84亿元，同比+13.7%/-19.9%/-7.2%。
盈利能力
- 毛利率：2024财年/2024年四季度/2025年一季度毛利率分别为33.9%/30.8%/37.7%，同比+1.3/-0.7/+1.9pct。原奶价格下行降低生产成本，机构优化和买赠减少带动毛利率提升。
- 费用率：2024财年/2024年四季度/2025年一季度销售费用率分别为19.0%/18.1%/17.0%，同比+1.1/-0.6/-1.5pct。销售费用有所减少主因广告营销费用和职工薪酬费用减少，但因营收下降幅度更大导致费用率有所增长，2024年四季度开始改善。管理费用整体下降主因本期职工薪酬费用减少。
- 净利率：2024财年/2024年四季度/2025年一季度归母净利率分别为7.3%/-9.1%/14.8%，同比-1.0/-12.7/-3.4pct；扣非归母净利率分别为5.2%/-9.4%/14.1%，同比-2.8/-14.9/+2.6pct。2024年利润端下滑主因澳优商誉减值计提30.37亿元，但2025年一季度扣非归母净利率明显提升。公司强调2025年将维持经营利润率向好趋势，实现9%的利润率目标。
股东回馈与战略布局
- 股东回馈：2024年拟每股派发现金红利1.22元（含税），预计派发现金红利总额达77.26亿元，分红比例高达91.4%，刷新历史纪录。启动最高20亿元的股份回购注销计划。自上市以来累计分红金额508亿元，持续领跑中国乳业。
- 战略布局：2024年新品收入占比超15%，2025年继续加码功能性营养、乳深加工两大战略性布局。联合同仁堂开发功能性“药食同源”产品，推出舒化无乳糖猴头菇牛奶、轻慕红参焕活奶粉等。建设乳深加工基地推动产业链升级，实现原奶高值化利用和关键原料国产化。创新持续投入水饮、牛肉等非乳业务，构建多元化经营体系。
投资建议
- 盈利预测：2025-2026年收入由1220/1259亿元下调至1190/1221亿元，新增2027年收入1251亿元；2025-2026年归母净利润110/119亿元下调至109/113亿元，新增2027年归母净利润为119亿元；2025-2026年EPS为1.72/1.87元下调至1.71/1.78元，新增2027年EPS为1.87元。
- 估值：2025年5月12日收盘价29.84元对应P/E分别为17/17/16倍。
- 评级：维持“买入”评级。
风险提示
新生儿人口数量持续下降风险、食品安全问题、原奶价格变动风险、行业竞争风险。
