深度研究报告：四维度解析四川成渝，市场仍存在较大预期差

四川成渝（601107）深度研究报告总结

核心观点

• 公司作为四川省高速公路主要运营平台，路网结构以成都为核心呈放射状，区位优势明显，通行费收入增速和盈利能力在行业中处于前列。
• 公司积极进行市值管理，提升分红比例至60%以上，股息率达到5.05%，成为A股唯一股息率5%以上的公路标的。
• 公司资本开支高峰或已过，2024年自由现金流回正为6.52亿元，未来内生现金分红能力增强。
• 未来业绩增长具有较高的确定性，主要来自财务费用下降（遂广遂西、二绕西高速利息支出减少）和二绕西高速7年业绩承诺。
• 公司资产证券化率较低，背靠蜀道集团资源优势，未来整合潜力大，有望实现“市值-分红-资产”良性资产互动。

关键数据

• 2024年通行费毛利率59.6%，仅次于粤高速和皖通高速。
• 2024年归母净利14.59亿元，同比增长22.91%，行业第二；25Q1归母净利润4.56亿元，同比增长16.61%。
• 2024年股息率5.05%，行业第一。
• 2024年资本开支30.4亿元，同比下降35.8%；25Q1同比下降18.37%。
• 2025年遂广遂西高速预计节省利息支出4200万元，二绕西高速预计节省1.62亿元。
• 二绕西高速2025-30年日均车流量CAGR为6.5%，通行费收入CAGR为7.3%。

研究结论

• 公司“大集团、小公司”逻辑不变，可视为少有的成长性红利资产。
• 目标价：A股7.75元，H股6.01港元，均预期较现价有35%-39%的提升空间。
• 投资建议：维持“强推”评级。

风险提示

• 改扩建开支和效果不及预期、车流量增长幅度不及预期、经济出现下滑。