业绩符合预期，核电订单同比高增

江苏神通2024年年报和2025年一季报业绩符合预期，呈现稳健增长态势。2024年公司实现营收21.43亿元，同比增长0.48%；归母净利润2.95亿元，同比增长9.68%；扣非归母净利润2.76亿元，同比增长13.05%。2025年一季度，公司实现营收5.77亿元，同比增长1.21%；归母净利润0.90亿元，同比增长6.94%；扣非归母净利润0.90亿元，同比增长11.97%。从营收结构来看，核电行业收入7.43亿元，同比增长7.06%，毛利率36.75%；能源装备行业收入4.03亿元，同比减少38.18%，毛利率16.97%；冶金行业收入4.12亿元，同比增长13.38%，毛利率29.12%；节能服务行业收入4.25亿元，同比增长63.06%，毛利率35.86%。2024年公司毛利率小幅提升至33.53%，费用率控制得当，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.26%/6.14%/4.71%/1.24%，合计17.35%。核电业务订单高增长，2024年新增订单25.21亿元，其中神通核能11.02亿元，同比高增37%。公司2024年现金分红约8882万元，占归母净利润的30.12%，创历史新高。盈利预测方面，预计2025-2027年公司营收分别为23.70、26.95、30.91亿元，同比增长10.56%、13.71%、14.73%；归母净利润分别为3.58、4.30、4.90亿元，同比增长21.41%、20.10%、13.89%；对应PE分别为15.65、13.03、11.44倍，维持“增持”评级。风险提示包括市场竞争加剧、新产能建设进度不及预期、下游需求不及预期等。