新特电气深度报告：特种变压器龙头，AIDC新机遇拾级而上

公司是高压变频用变压器龙头企业，技术实力领先，并积极拓展工商业储能等第二成长曲线。公司自1985年成立以来，专注于特种变压器领域，是高压变频器配套的变频用变压器国产替代先驱，2020年市场占有率超25%。2024年公司业绩受订单延迟、研发投入增加及资产减值等因素拖累，首次亏损，但2025年起有望轻装上阵，盈利能力持续改善。

高压变频用变压器业务：

• 技术壁垒高，主要应用于大功率场景，如电力、冶金、石化等。
• 公司深耕该领域，市场份额领先，并加速布局电动船舶、数据中心等新兴市场。
• 数据中心变压器需求旺盛，超大型数据中心需要配置高压变压器，巴拿马电源和固态变压器（SST）方案优势突出。
• 石化行业对变频器节能需求高，公司在该领域技术领先，参与多个重大项目。

工商业储能业务：

• 工商业储能行业需求方兴未艾，2025年全球新增装机量预计达6.1GW/15.26GWh，增速40%。
• 公司2022年12月投资设立控股公司苏州华储，全面发力储能市场，提供一站式服务。
• 苏州华储产品线完善，覆盖1kW至5000kW全功率段和24V至1500V直流电压等级，技术领先。

盈利预测与投资建议：

• 预计公司25-27年营收分别为5.28/6.70/8.43亿元，增速分别为40.2%/26.7%/25.8%。
• 归母净利润分别为0.92/1.31/1.74亿元，增速分别为289.5%/42.7%/32.9%。
• 25/26/27年PE分别为38X/27X/20X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

• 宏观经济和市场波动风险。
• 成长性业务拓展不及风险。
• 原材料价格波动风险。