利润率提升，综合实力强劲

请阅读最后一页信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 房地产行业 ＃investSuggestion＃ 未评级 ＃investSuggestionChange＃ ＃mark etData＃ 市场数据 报告日期 2017.03.26 收盘价（港元） 22.45 总股本(亿股) 69.31 总市值（亿港元） 1556.00 股东净资产(亿港元) 1391.59 总资产(亿港元) 4270.44 每股净资产(港元) 16.75 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 《中期业绩符合预期，注入母公司优质资产》20160826跟踪报告 《业绩稳健，销售迈向千亿集团》20160322跟踪报告 ＃emailAuthor＃ 海外房地产研究 张忆东 兴业证券研究所副总经理 zhangy d@xy zq.com.cn SFC：BIS749 SAC：S0190510110012 ＃assAuthor＃ 联系人：宋健 songjian@xy zq.com.cn ＃dy Stockcode＃ 01109 .HK ＃dy Comp any＃ 华润臵地 ＃title＃ 利润率提升，综合实力强劲 ＃createTime1＃ 2017年03月26日 主要财务指标 ＄zycwzbzw|主要财务指标中文＄ 会计年度：31/12 2013A 2014A 2015A 2016A 营业收入(百万港元) 71,389 88,381 103,393 109,328 同比增长(%) 60.9 23.8 17.0 5.7 净利润(百万港元) 14,696 14,708 17,527 19,501 同比增长(%) 39.1 0.1 19.2 11.3 毛利率(%) 28.2 30.6 31.2 33.7 净利润率(%) 20.6 16.6 17.0 17.8 净资产收益率（%） 15.7 13.7 13.3 14.0 每股收益(港元) 2.52 2.52 2.59 2.81 每股派息(港仙) 34.6 49.5 57.2 70.4 数据来源：公司资料、兴业证券研究所 投资要点 ＃summary＃  我们的观点：华润臵地是华润集团下属的房地产开发平台，目前已经达到千亿规模，公司多次得到母公司的优质土地资产注入。公司的业绩与规模增长稳定，坚持“销售物业+投资物业+X”的商业模式，积极探索物业管理、养老产业、海外投资、城市交通基础设施等新领域的多元化发展。公司在2017年将继续巩固其“千亿房企”的地位。目前公司股价对应2016年7.8倍PE，股息收益率为3.2%，建议投资者关注。  全年业绩符合预期, 加大派息力度：2016年公司营业收入1093.3亿元港币（下同），同比增长5.2%，其中投资物业收入72.5亿元，占比达到6.6%；毛利润368.9亿元，同比增长14.2%，毛利率为33.7%，较去年同期提高2.5个百分点，利润率改善明显；每股盈利2.8港元，同比增长7.5%；核心净利润为162.7亿元，同比增长14.5%，净利率为17.8%，同比上升0.8个百分点，公司的全年业绩符合预期。公司末期每股派息62.1仙，连同中期股息9.2港仙，全年派息70.4港仙。  投资物业组合丰富：2016年公司的投资物业贡献的营业收入达到72.52亿港元，同比增长8.5%，占总营业收入的比例为6.6%；毛利为43.98亿元，占公司总毛利的比例为11.9%。截至目前，公司一共有22个商场，共计270万平米在运营中，预计到2019年，公司将会有44个商场，共计550万平米在运营，未来三年将会进入爆发期。  合约销售稳步增长：2016年公司全年实现合同销售金额约1080亿元人民币，同比增长26.9%；合同销售面积约776万平方米，同比增长14.8%，销售均价为13924元每平米，同比增长10.5%。公司2017年的可售货值充足，库存加新增部分预计可达到2400亿元，全年销售目标为1200亿元，同比有11%的提升。  风险提示：宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、公司销售不及预期。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 跟踪报告 报告正文  全年业绩符合预期, 加大派息力度：2016年公司营业收入1093.3亿元港币（下同），同比增长5.2%，其中投资物业收入72.5亿元，占比达到6.6%；毛利润368.9亿元，同比增长14.2%，毛利率为33.7%，较去年同期提高2.5个百分点，利润率改善明显；每股盈利2.8港元，同比增长7.5%；核心净利润为162.7亿元，同比增长14.5%，净利率为17.8%，同比上升0.8个百分点，公司的全年业绩符合预期。公司末期每股派息62.1仙，连同中期股息9.2港仙，全年派息70.4港仙。公司派息率由去年的28%提升至30%，按照当前股价，股息收益率为3.2%。 图1、核心净利润及增速 图2、历年派息及派息率 资料来源：公司资料，兴业证券研究所 资料来源：公司资料，兴业证券研究所  投资物业组合丰富：2016年公司的投资物业贡献的营业收入达到72.52亿港元，同比增长8.5%，占总营业收入的比例为6.6%；毛利为43.98亿元，占公司总毛利的比例为11.9%。公司投资物业组合丰富，运营面积按类别来分，商业、办公楼、酒店分别占比达到58%、7%和7%。商业运营是公司的一大特色，打造了万象城、万象汇等品牌。截至目前，公司一共有22个商场，共计270万平米在运营中，预计到2019年，公司将会有44个商场，共计550万平米在运营，未来三年将会进入爆发期。 图3、投资物业收入及增速 图4、投资物业按类型划分 资料来源：公司资料，兴业证券研究所 资料来源：公司资料，兴业证券研究所  合约销售稳步增长：2016年公司全年实现合同销售金额约1080亿元人民币，同比增长26.9%；合同销售面积约776万平方米，同比增长14.8%，销售均 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 跟踪报告 价为13924元每平米，同比增长10.5%。公司全年合约销售集中在华北、华东及华南地区，其合约销售金额分别占总合约销售金额的27.4%、21.1%及24.0%，累计占比72.5%。公司2017年的可售货值充足，库存加新增部分预计可达到2400亿元，全年销售目标为1200亿元，同比有11%的提升。 图5、合约销售情况 图6、合约销售面积及均价 资料来源：公司资料，兴业证券研究所 资料来源：公司资料，兴业证券研究所  土地储备有序补充：2016年，公司以472亿元人民币增持了39宗土地，计容面积1052万平方米。截止至2016年末，公司覆盖全国56各城市，共有土地储备面积4485万平方米，其中开发物业土地储备面积为3808万平米，投资物业为677万平米。开发物业土地储备按区域划分，东北、华北、华东、华南、华西和华中的占比分别为9.2%、17.9%、18.7%、24.8%、18.7%和10.6%。公司的土地储备优质，一、二线核心城市的占比达到75%，为公司未来合约销售的可持续增长提供助力。 图7、土地储备情况 图8、开发物业土地储备按区域分布 资料来源：公司资料，兴业证券研究所 资料来源：公司资料，兴业证券研究所  财务实力雄厚：截至2016年底公司净负债率为23.8%，较上年上升1.2个百分点，持有现金达到467亿港币；公司的租金收入相对利息的覆盖比例达到1.6，财务实力雄厚。公司有多元化的融资渠道，通过两年的调整，非人民币负债占总有息负债的比例降至31%，人民币的汇率风险可控。公司的平均融资成本维持在行业低位，2016年平均融资成本比上年降低0.4个百分点至4.2%。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 跟踪报告 图9、净负债率 图10、平均融资成本 资料来源：公司资料，兴业证券研究所 资料来源：公司资料，兴业证券研究所  我们的观点：华润臵地是华润集团下属的房地产开发平台，目前已经达到千亿规模，公司多次得到母公司的优质土地资产注入。公司的业绩与规模增长稳定，坚持“销售物业+投资物业+X”的商业模式，积极探索物业管理、养老产业、海外投资、城市交通基础设施等新领域的多元化发展。公司在2017年将继续巩固其“千亿房企”的地位。目前公司股价对应2016年7.8倍PE，股息收益率为3.2%，建议投资者关注。  风险提示：宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、公司销售不及预期。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 - 跟踪报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 推 荐：相对表现优于市场； 中 性：相对表现与市场持平 回 避：相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 买 入：相对大盘涨幅大于15% ； 增 持：相对大盘涨幅在5%～15%之间 中 性：相对大盘涨幅在-5%～5%； 减 持：相对大盘涨幅小于-5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人 邓亚萍 021-38565916 dengy p @xy zq.com.cn 上海地区销售经理 姓 名 办公电话 邮 箱 姓 名 办公电话 邮 箱 盛英君 021-38565938 shengy j@xy zq.com.cn 冯诚 021-38565411 fengcheng@xy zq.com.cn 杨忱 021-38565915 y angchen@xy zq.com.cn 顾超 021-20370627 guchao@xy zq.com.cn 王政 021-38565966 wangz@xy zq.com.cn 王溪 021-20370618 wangxi@xy zq.com.cn 王立维 021-38565451 wanglw@xy zq.com.cn 李远帆 021-20370716 liy uanfan@xy zq.com.cn 胡岩 021-38565982 huy anjg@xy zq.com.cn 姚丹丹 021-38565451 y aodandan@xy zq.com.cn 罗龙飞 021-38565795 luolf@xy zq.com.cn 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层 （200135）传真：021-38565955 北京地区销售经理 姓 名 办公电话 邮 箱 姓 名 办公电话 邮 箱 郑小平 010-66290223 zhengxiaop ing@xy zq.com.cn 朱圣诞 010-66290197 zhusd@xy zq.com.cn 刘晓浏 010-66290220 liuxiaoliu@xy zq.com.cn 肖霞 010-66290195 xiaoxia@xy zq.com.cn 陈杨 010-66290197 cheny angjg@xy zq.com.cn 吴磊 010-66290190 wulei@xy zq.com.cn 王文剀 010-66290197 wangwenkai@xy z