年报及一季报点评：综合实力强劲，增速超预期

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2022年05月05日 顾向君 H70420@capital.com.tw 目标价(元) 127 公司基本资讯 产业别 轻工制造 A股价(2022/4/29) 116.48 上证指数(2022/4/29) 3047.06 股价12个月高/低 171.66/104.25 总发行股数(百万) 609.15 A股数(百万) 609.15 A市值(亿元) 709.54 主要股东 姚良松(66.19%) 每股净值(元) 24.05 股价/账面净值 4.84 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 1.1 -14.6 -25.1 近期评等 出刊日期 2021-01-21 2021-08-27 2021-06-01 2021-04-30 前日收盘 147.50 143.21 148.24 153.46 评等 买进 买进 买进 买进 产品组合 橱柜 32.53% 衣柜 57.01% 卫浴 4.09% 木门 5.35% 机构投资者占流通A股比例 基金 38.9% 一般法人 1.6% 股价相对大盘走势 欧派家居（603833.SH） TRADING BUY区间操作 年报及一季报点评：综合实力强劲，增速超预期 结论与建议： 业绩概要： 公告2021年全年实现收入204.4亿，同比增38.7%，录得净利润26.7亿，同比新增29.2%，以此计算4Q实现收入60.4亿，同比增20.6%，录得净利润5.5亿，同比下降10%。 公告2021Q1实现收入41.4亿，同比增25.6%，录得净利润2.5亿，同比增3.9%，扣非后净利润2.3亿，同比增112%，1Q表现超预期。 分红方案：每10股分现金股利17.5元  2021全年来看，公司克服疫情反复、原材料涨价、环保限产等诸多不利因素，通过对生产流程优化和激励机制改革创新，提高生产效率，完善信息化连接，实现业绩的稳健增长。品类上，衣柜业务实现收入101.7亿，同比增49.5%，橱柜业务实现收入75.3亿，同比增24.2%，卫浴实现收入10亿，同比增33.7%，木门实现收入12.4亿，同比增60.4%，其他业务收入2.2亿，同比增64.4%。  渠道上，公司深化全渠道发展战略，线下门店总数达7112家，年内开创性提出“整家定制”的新模式，形成以零售、整装为主干，工程、电商为两翼，直营、外贸为重要支撑的运营模式，报告期内整装大家居年接单业绩同比增长超90%。  毛利率来看，下半年受原材料涨价和低毛利的配套产品占比增加影响，毛利率同比下降3.39个百分点至31.62%，4Q同比下降4个百分点至29%。毛利率下降及4Q计提0.8亿信用减值损失是成为造成四季度净利润衰退的主要原因。费用上，报告期内通过提升生产效率、精准控费，综合费用率同比下降2.62个点至16.19%，4Q费用率同比下降2.14个百分点至17.24%。  2022年一季度，衣柜及配套拉动整体公司整体收入超预期。各品类看，衣柜实现收入23.2亿，同比增71.6%，橱柜实现收入13.2亿，同比增5.1%，卫浴实现收入1.7亿，同比增1.2%，木门实现收入2.2亿，同比增32%。渠道上，大宗收入同比下降7%至6.7亿，预计主要为公司减少风险敞口所致，零售端收入增长强劲，直营及经销门店收入增长强劲，增速分别为51.2%和34.1%，预计整装大家居依旧表现出彩，线下门店环比减少77个，主要出于经营优化考虑。毛利率上，报告期毛利率同比下降2.5个百分点至27.7%，主要由于原材料涨价以及让利经销商等原因，但由于公司维持精准控费力度（期间费用率同比下降1.52个百分点至20.41%），扣非后公司业绩表现不俗。  2022年公司将沿着“把欧派打造成世界卓越家居集团”长期发展目标继续前进，公司一季度业绩超预期亦进一步提振信心，年内通过提升信息化和运营管理能力，推进大家居战略等方式，有望顺利达成年初既定目标。预计2022-2023年将分别实现净利润30亿和26.4亿，分别同比增12.8%和21%，EPS分别为4.94元和5.97元，当前股价对应PE分别为24倍和20倍，予以“区间操作”的投资建议。  风险提示：行业景气不及预期，成本压力上升，疫情影响超预期 .............................................................. 接续下页........................................................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022F 2023F 纯利 (Net profit) RMB百万元 1839 2063 2666 3006 3638 同比增减 ％ 17.02 12.13 29.23 12.78 21.02 每股盈余 (EPS) RMB元 4.42 3.47 4.40 4.94 5.97 同比增减 ％ 17.24 -21.49 26.80 12.17 21.02 A股市盈率(P/E) X 26.35 33.57 26.47 23.60 19.50 股利 (DPS) RMB元 1.09 1.20 1.75 1.48 1.79 股息率 (Yield) ％ 0.98 1.07 1.57 1.33 1.60 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2022年5月5日 附一：合幷损益表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 营业收入 13533 14740 20442 24068 28201 经营成本 8684 9579 13978 16536 19245 营业税金及附加 88 111 143 169 198 销售费用 1310 1147 1386 1656 1957 管理费用 939 961 1131 1325 1552 财务费用 -70 -35 -115 -157 -184 资产减值损失 0 0 投资收益 24 37 21 4 14 营业利润 2105 2407 3060 3514 4241 营业外收入 27 26 32 25 26 营业外支出 13 20 17 17 16 利润总额 2119 2413 3075 3522 4251 所得税 279 350 411 517 612 少数股东损益 -1 -1 0 归属于母公司所有者的净利润 1839 2063 2666 3006 3638 附二：合幷资产负债表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 货币资金 1467 4427 6562 9450 12834 应收账款 493 602 1012 1214 1457 存货 846 809 1463 1609 1770 流动资产合计 6452 8250 11243 12929 14222 长期股权投资 8 16 16 16 16 固定资产 4960 6093 6648 7313 8044 在建工程 1694 1538 347 365 347 非流动资产合计 8362 10593 12150 13365 14701 资产总计 14814 18844 23393 26294 28924 流动负债合计 3280 5926 8285 9043 9083 非流动负债合计 1975 992 699 734 771 负债合计 5255 6918 8984 9777 9854 少数股东权益 0 0 0 0 1 股东权益合计 9559 11925 14409 16518 19070 负债及股东权益合计 14814 18844 23393 26294 28924 附三：合幷现金流量表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 经营活动产生的现金流量净额 2156 3889 4046 6017 7050 投资活动产生的现金流量净额 -4654 -2337 -2065 -1925 -2256 筹资活动产生的现金流量净额 1441 585 -187 -1203 -1410 现金及现金等价物净增加额 -1051 2111 1783 2888 3384 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。