旺季叠加出口扰动，尿素9-1正套有望冲击150

核心观点与关键数据

进入5月，国内尿素需求进入旺季，高氮肥生产全面启动，复合肥开工率逐步提升，尿素旺季需求预期支撑下，出厂价坚挺运行。当前国内外价格差异较大，出口理论利润高达500元/吨以上，国内关于尿素出口消息频发，相关部门已召集协会及工厂讨论出口可能性，关注细则落地情况。

基本面分析

1. 供应：国内尿素供应持续处于历史高位，气头检修装置回归，煤头装置全面恢复，江苏新恒盛新增装置投产，5月份日均产量高达19.8万吨，比4月份增加0.44万吨。
2. 新增产能：2025年尿素行业新增产能为464万吨，其中江苏晋煤恒盛60万吨装置已于4月底投产，其他装置按计划陆续投产。
3. 现金流利润：主流区域尿素出厂价上涨，原料煤价格弱势，尿素行业整体利润维持稳定，固定床工艺利润250元/吨，气流床工艺利润600元/吨。
4. 产量：5月份国内尿素产量继续攀升，日均产量维持在20万吨附近。
5. 库存：4月份尿素企业累库40万吨，5月中上旬预计将再次去库，中下旬库存将稳定，截至5月8日，总库存量106万吨，较上月减少12万吨。
6. 出口：相关部门讨论出口事宜，出口利润高达500元/吨以上，关注政策变动。
7. 复合肥：5月中上旬中原地区复合肥开工率维持高位，苏皖地区农业需求释放，东北地区春耕备肥基本收尾，复合肥开工率降至低位。

研究结论

91正套继续持有，在旺季预期及出口消息刺激下，预计第一目标位150元/吨。重点关注宏观和出口法检政策。风险点：出口异常。