2023年业绩优异，高端化、全球化驱动长期成长

2024年03月29日星宇股份(601799.SH) 公司快报 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ 投资评级买入-A维持评级6个月目标价167元股价(2024-03-28)141.38元 2023年业绩优异，高端化、全球化驱动长期成长 事件：3月28日，公司发布2023年年报，实现营收102.48亿元，同比 +24.3%，实现扣非归母净利润10.45亿元，同比+28.1%。自主客户项目逐步量产，公司营收高速增长： 公司23年实现收入102.48亿元，同比+24.3%，我们认为：1）核心客户奇 瑞贡献较多增量，奇瑞23年实现销量178万辆，同比+55%；2）理想、蔚 999563338 来、吉利等新客户的陆续量产，公司23年实现了50款车型的批产（22年为23款），这些项目以高价值量ADB、DLP车灯为主，公司23年车灯平均售价为162.1元，同比+25.4%；3）塞尔维亚工厂海外项目的批产，2023年实营收1.1亿元。 公司23年实现综合毛利率21.2%，同比-1.4pct，主要是由于客户结构的变化。公司23年期间费用率为9.5%，同比-1.1pct，主要是由于销售费用的下降，及管理、研发费用的增幅小于收入增幅。公司23年实现归母净 利润11亿元，同比+17.1%，增幅小于收入增幅，除毛利率的影响外，公允 价值变动与信用减值损失分别影响3千万和8千万。公司23年实现扣非 归母净利润10.45亿元，同比+28.1%，增幅大于归母净利润增幅，主要由 于公司在四季度将0.68亿元的政府补贴和0.48亿元的增值税加计抵减认定为经常性损益。 公司23年经营活动净现金流量净额为6.97亿元，同比-50.5%，主要是由 于销售回款减少，以及支付的采购款和职工薪酬同比增加。公司23年应收 账款为30.7亿元，同比+137.5%，主要都是1年以内。 分季度来看，公司23Q4实现营收30.12亿元，同比+31.9%，环比+7.1%，主要由于新项目的爬坡。公司23Q4实现综合毛利率20.45%，同比-0.87pct，环比-0.81pct；期间费用率为9.59%，同比-3.27pct，环比+0.30pct，同比下降较多主要是由于销售费用率和管理费用率的下降。公司23Q4实现归母净利润3.12亿元，同比+71%，环比+1.9%；扣非归母净利润为3.76亿元，同比+175.33%，环比+45.7%。 客户自主化、产品高端化、业务全球化，三大因素驱动未来高增长：三大因素驱动公司未来高增长：1）客户自主化，公司近几年积极拓展自主客户，加深了与奇瑞、吉利等传统自主的合作，并成功拓展理想、小鹏、蔚来、问界及某国际知名新能源车企等新能源客户，2023年公司共承接了58款车型的新品研发项目，2022年则为41款，同比大幅增长；2）产品高 端化，公司新拓展客户以中高端新能源主机厂为主，这些主机厂最近1年的部分车型选装/标配ADB/DLP前照灯，单车价值量较高,并且公司已拿到部分ADB和DLP项目；3）业务全球化，除日本星宇、欧洲星宇、塞尔维亚星宇三家全资海外子公司外，公司2023年注册成立墨西哥星宇和美国星宇，2023年实现海外营收3.46亿元，同比+166.2%，未来有望在全球范围内实现市占率的逐步提升。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为14.9/19.2/23.9亿元，对应当前市值，PE为27.1/21.0/16.9倍。我们给予公司2024年32倍PE，对应6个月目标价为167元/股。 交易数据总市值(百万元)40,389.36流通市值(百万元)40,389.36总股本(百万股)285.68流通股本(百万股)285.6812个月价格区间105.01/156.6元 星宇股份 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益2.3 绝对收益4.3 3M 5.7 8.8 12M 24.2 12.2 徐慧雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 2023-08-28 2023-10-26 Q3营收高增长，高端化、全 球化驱动长期成长 中报业绩表现优异，未来有望持续高增长 相关报告 风险提示：技术和产品开发风险、客户集中度风险、毛利率下滑风险 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 82.5 102.5 135.1 170.1 210.2 净利润 9.4 11.0 14.9 19.2 23.9 每股收益(元) 3.30 3.86 5.22 6.73 8.36 每股净资产(元) 29.83 31.98 36.09 40.61 46.22 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 42.9 36.6 27.1 21.0 16.9 市净率(倍) 4.7 4.4 3.9 3.5 3.1 净利润率 11.4% 10.8% 11.0% 11.3% 11.4% 净资产收益率 11.0% 12.1% 14.5% 16.6% 18.1% 股息收益率 0.8% 0.0% 1.2% 1.6% 1.9% ROIC 26.9% 28.1% 27.5% 81.2% 39.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 82.5 102.5 135.1 170.1 210.2 成长性 减:营业成本 63.9 80.8 106.2 133.7 165.1 营业收入增长率 4.3% 24.3% 31.8% 26.0% 23.6% 营业税费 0.4 0.6 0.7 0.9 1.1 营业利润增长率 -2.4% 13.8% 36.0% 28.9% 24.1% 销售费用 1.2 1.1 1.0 1.3 1.6 净利润增长率 -0.8% 17.1% 35.4% 29.0% 24.1% 管理费用 2.5 2.7 3.4 4.3 5.3 EBITDA增长率 -1.7% 13.0% 34.5% 23.8% 20.5% 研发费用 5.2 6.1 7.9 9.8 12.1 EBIT增长率 -9.0% 9.7% 48.5% 29.1% 24.1% 财务费用 -0.1 -0.1 -0.4 -0.5 -0.7 NOPLAT增长率 -3.9% 16.5% 33.8% 29.1% 24.1% 加:资产/信用减值损失 -0.4 -1.1 -0.4 -0.4 -0.4 投资资本增长率 11.5% 36.7% -56.2% 153.5% -59.5% 公允价值变动收益 0.9 0.6 0.4 0.5 0.5 净资产增长率 8.4% 7.2% 12.8% 12.5% 13.8% 投资和汇兑收益 - - - 0.3 0.3 营业利润 10.5 12.0 16.3 21.0 26.1 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 22.6% 21.2% 21.4% 21.4% 21.5% 利润总额 10.5 12.0 16.3 21.0 26.1 营业利润率 12.8% 11.7% 12.1% 12.4% 12.4% 减:所得税 1.1 1.0 1.4 1.8 2.2 净利润率 11.4% 10.8% 11.0% 11.3% 11.4% 净利润 9.4 11.0 14.9 19.2 23.9 EBITDA/营业收入 15.5% 14.1% 14.4% 14.2% 13.8% EBIT/营业收入 11.8% 10.4% 11.8% 12.1% 12.1% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 104 100 76 53 38 货币资金 14.9 21.0 64.6 41.1 91.6 流动营业资本周转天数 29 45 9 18 22 交易性金融资产 26.2 11.6 12.0 12.5 13.0 流动资产周转天数 375 333 329 325 326 应收帐款 13.1 30.7 4.2 40.6 16.1 应收帐款周转天数 52 77 46 47 49 应收票据 11.6 13.3 23.3 24.1 34.4 存货周转天数 94 80 86 87 89 预付帐款 0.6 0.4 1.1 0.6 1.7 总资产周转天数 549 492 449 410 389 存货 23.3 22.5 41.9 40.6 63.7 投资资本周转天数 160 161 101 87 71 其他流动资产 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.0% 12.1% 14.5% 16.6% 18.1% 长期股权投资 - - - - - ROA 7.1% 7.5% 7.9% 9.7% 9.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 26.9% 28.1% 27.5% 81.2% 39.7% 固定资产 26.7 30.2 26.9 23.6 20.3 费用率 在建工程 6.0 7.3 7.3 7.3 7.3 销售费用率 1.4% 1.1% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 4.4 4.6 4.3 4.0 3.7 管理费用率 3.0% 2.6% 2.6% 2.6% 2.5% 其他非流动资产 5.5 6.0 3.4 3.8 3.7 研发费用率 6.3% 6.0% 5.8% 5.8% 5.8% 资产总额 132.4 147.7 189.2 198.3 255.8 财务费用率 -0.2% -0.1% -0.3% -0.3% -0.3% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 10.6% 9.5% 8.8% 8.8% 8.7% 应付帐款 22.0 25.5 48.0 42.5 69.6 偿债能力 应付票据 16.5 19.8 31.0 32.6 46.5 资产负债率 35.6% 38.2% 45.5% 41.5% 48.4% 其他流动负债 2.7 3.6 2.8 2.5 2.7 负债权益比 55.3% 61.7% 83.5% 71.0% 93.7% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.18 2.04 1.80 2.06 1.86 其他非流动负债 6.0 7.4 4.3 4.6 5.0 速动比率 1.62 1.58 1.29 1.53 1.32 负债总额 47.1 56.4 86.1 82.3 123.7 利息保障倍数 -77.63 -88.14 -37.17 -38.87 -38.40 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 2.9 2.9 2.9 2.9 2.9 DPS(元) 1.09 - 1.69 2.22 2.74 留存收益 82.3 90.2 100.2 113.1 129.2 分红比率 33.2% 0.0% 32.4% 32.9% 32.8% 股东权益 85.2 91.4 103.1 116.0 132.0 股息收益率 0.8% 0.0% 1.2% 1.6% 1.9% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 9.4 11.0 14.9 19.2 23.9 EPS(元) 3.30 3.86 5.22 6.73 8.36 加:折旧和摊销 3.7 4.6 3.6 3.6 3.6 BVPS(元) 29.83 31.98 36.09 40.61 46.22 资产减值准备 0.2 1.0 - - - PE(X)