核心观点
- 动力煤：节后库存走高，港口煤价延续弱势。产地煤矿生产维持较好水平，需求方面，水电出力增加、居民用电走低，火电负荷受影响，发电煤耗低位；下游复工及基建有待提高，工业原料用煤支撑减弱；大秦线复运，港口发运增加，煤炭库存增加明显。后期非电用煤需求或有所恢复，进口煤减少，国内动力煤价格中枢下降空间不大。
- 冶金煤：货币政策落地，冶金煤需求进入传统旺季。煤矿冶金煤生产供应维持正常，需求方面，降准降息政策落地，下游进入传统旺季，钢材供需双增，社会库存继续下降，高炉开工提高、铁水产量维持高位，提振冶金煤需求。关税博弈下，钢材下游需求预期波动，冶金煤价格窄幅波动。后期预计提振内需政策空间较大，冶金煤需求改善预期，价格中枢进一步下降空间不大。
- 焦、钢产业链：下游开工提振，焦炭价格企稳。焦炭价格以稳为主，黑色产业链下游预期受关税博弈等影响波动，但货币政策落地对旺季钢材表需有一定的提振作用，焦煤价格下降，焦炭利润有所改善。后期宏观预期有望继续落地，外贸不振或提高内需刺激预期，基建、地产施工或将发力，钢材需求刚性仍存，焦炭价格下降空间不大。
- 煤炭运输：煤价弱势运输转淡，沿海运价走低。节后煤炭需求不振，港口库存累积，煤价下行，运输市场转淡，船多货少下，沿海没有运价持续走低。
- 煤炭板块行情回顾：本周煤炭板块随大盘回升，但没有跑赢主要指数。中信煤炭指数周五收报3191.92点，5日涨跌幅变化+0.97%。
关键数据
- 动力煤：环渤海动力煤现货参考价643元/吨，广州港山西优混670元/吨，欧洲三港Q6000动力煤694.25元/吨。北方港口煤炭库存3109万吨，长江八港煤炭库存767万吨。
- 冶金煤：京唐港主焦煤库提价1320元/吨，京唐港1/3焦煤库提价1180元/吨，日照港喷吹煤993元/吨。国内独立焦化厂、样本钢厂炼焦煤总库存775万吨和787万吨。
- 焦炭：天津港一级冶金焦均价1530元/吨。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存65万吨和670万吨。
- 煤炭运输：中国沿海煤炭运价指数640.35点。
研究结论
- 后期迎峰度夏临近，国内动力煤价格进一步下跌空间不大，双焦价格弹性仍存。
- 资金面来看，降准降息释放流动性，保险等长期资金入市大势所趋，龙头煤企业绩尚可且日益重视投资者回报，向市场传递信心，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力持续提升。
- 投资建议：关注具备业绩支撑且被低估标的，如新集能源、昊华能源、中煤能源、陕西能源、电投能源、晋控煤业、华阳股份等。建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，如中国神华、陕西煤业、淮北矿业、平煤股份等。
风险提示
- 供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。
