5月信用月报：信用债V型震荡，后续策略怎么看？

4月信用债收益率呈现“V型”走势，初期因资金压力缓解和对等关税政策影响快速下行，随后持续震荡上行，表现弱于利率债，3Y AA+级中短票信用利差走阔至42bp。全月来看，短久期、高评级信用债表现占优，二永债表现优于非金信用债。

展望5月，信用债收益率震荡下行的可能性较大。预计更多稳增长政策将出台，央行流动性投放呵护下若宽货币实际落地将打开短端利率下行空间，带动信用债收益率跟随利率债突破前低。

策略方面，把握调整后的信用债配置价值，二永债可博弈波段操作机会：

1. 5月为信用债供给低点，城投债融资监管政策收紧后逐渐转为存量市场，可积极配置2-3年强地市平台的城投债作为底仓，流动性较好、存量规模大、资质强的主体可拉长期限至5年，目前利差分位数位于2024年以来的80%以上。
2. 4月数据显示二永债整体表现优于普信债，若后续流动性进一步宽松，可通过4-5Y二永债的左侧交易机会博弈利率下行。
3. 若负债端稳定性较强，可发挥负债稳定优势拉久期，主要配置长久期品种，长端信用债经调整后利差分位数已来到历史较高水平，对于久期策略可以适当乐观。

一级市场：4月信用债发行规模、净融资额同环比均增加，取消发行规模为340亿元，均为2023年以来的第二高。 二级市场：4月城投债、产业债、金融债换手率均降低，其中城投债换手率下滑幅度最大。1年以内城投债、1-3年银行二永债利差多数收窄，其余期限利差走阔明显。