铅期货2025年5月报告：铅：需求季节性转淡阶段调整 减产及成本限制下行空间

核心观点与关键数据

宏观分析

• 关税影响：美国加征关税导致市场避险情绪高涨，但随着谈判缓和，市场转向修复反弹。关税征收带来的抢出口和抢消费效应逐渐减弱，谈判不确定性及经济需求变化成为主要影响因素。
• 国内政策：中国政策保持定力，出台降准降息政策，并继续实施以旧换新政策，为内需提供支持。电动车换新意愿对铅需求形成支撑，但出口需求受人民币升值影响存在不确定性。

供需分析

• 铅矿供应：2024年全球铅精矿产量增长不及预期，国内产量下降，但2025年预期有所增长。进口量显著增长，加工费企稳止跌但回升缓慢。
• 精炼铅供应：原生铅产量略降趋于回升，4月因检修产量下降，5月预期恢复。再生铅产量下滑，开工低迷，受限于废电瓶价格坚挺及供应偏紧。
• 进出口：中国精炼铅净出口，2025年1-3月进口量显著增长，出口量略有下滑。
• 库存：LME铅库存回升至8年高位，国内库存累积远不及海外，部分铅资源回流国内。
• 需求：铅蓄电池出口增长受限，国内消费量占全球40%以上，以旧换新政策提振电动车消费，锂电替代冲击下铅酸电池仍占一定市场份额。

供需平衡

• 全球精炼铅：2024年全球铅市供应过剩3.6万吨，预计2025年供需过剩扩大。

技术与季节性分析

• 伦铅持仓：投资基金净空增持，商业企业净空，持仓结构对铅价偏利空。
• 季节性走势：2024年季节性规律不明显，下跌高概率月份为3、9、11、12月，上涨高概率月份为1、6、7、8月。
• 技术分析：沪铅支撑位16000-16200元，压力位17000-17200元，下行压力增加，高点渐降，但下跌空间有限。

研究结论与操作建议

• 铅价走势：铅承压调整，阶段弱势仍待消化，但下跌空间受限于成本支撑。5月主要波动区间预计在16200-17200元。
• 风险因素：宏观经济变化偏空、铅矿供应改善超预期、显著累库存、关税谈判进展不佳等。
• 操作建议：震荡期按需采购，避免过多囤货，关注再生铅减产超预期及基差变化。