铝月报：冶炼利润偏高，淡季渐至承压运行

建信期货：行业铝月报

核心观点

• 铝土矿：国产矿供应稳定，进口矿供应宽松，氧化铝产能小幅回升但亏损压力下幅度有限，铝土矿价格预计继续下跌。
• 氧化铝：四月份跌势放缓，初现企稳迹象，但过剩趋势难改，谨慎看待反弹空间，建议反弹沽空。
• 电解铝：5月国内运行产能维持高位，供应压力有限；需求端淡旺季切换，传统淡季需求下滑，光伏抢装机接近尾声，但旺季去库表现超预期给予盘面支撑。
• 库存：4月国内电解铝锭库存处于近三年同期低位，铝棒库存减少，去库加速。

关键数据

• 铝土矿：4月中国进口铝土矿1647万吨，环比增加14.23%，同比增加39.06%；1-3月累计进口4709万吨，同比增加30.0%。
• 氧化铝：4月中国冶金级氧化铝运行产能环比下降3.22%，开工率为78.76%；预计5月运行产能小幅反弹至8696万吨/年。
• 电解铝：3月国内电解铝产量371.42万吨，同比增长3.7%，环比增长11.2%；4月末运行产能约为4391万吨，开工率96.1%。
• 库存：4月国内主流消费地电解铝锭库存61.4万吨，环比减少18.6万吨；铝棒库存15.1万吨，环比减少11万吨。

研究结论

• 五月铝价预计承压运行，主要受冶炼利润偏高、淡季需求下滑、海外宏观负面冲击等因素影响。
• 空头套保可逢高参与，关注需求拖累幅度和库存回升表现。