铝周报：冶炼利润持续走低，国内铝厂生产承压。

冶炼利润持续走低，国内铝厂生产承压。 铝周报2024/11/23 王震宇（有色金属组） 0755-23375312 wangzy@wkqh.cn 从业资格号：F3082524交易咨询号：Z0018567 目录 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润库存 04成本端 05供给端 06需求端 07进出口 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 供应端：Mysteel对中国原铝生产企业进行全样本调研，2024年10月中国原铝产量初值370.13万吨，同比增长1.24%，环比增长3.33%；10月平均日产量为11.94万吨，环比持平（实产天数31天）。10月中国电解铝行业并未出现减产情况。截至10月底，中国电解铝建成产能初值4528.85万吨/年，环比增持平，同比增加0.8%；运行产能在4361.33万吨/年附近，环比增加0.3%，同比增加1.28%。本月有四川、贵州等地区技改产能持续复产，新疆地区置换产能提前启槽生产，其他区域保持相对稳定运行。 库存：库存方面，根据钢联数据统计，2024-11-21：铝锭去库2.7万吨至52.6万吨，铝棒累库0.35万吨至12.55万吨。 进出口：中国2024年10月原铝进口量为174,792.319吨，环比增长27.51%，同比减少19.31%。2024年10月中国铝材出口量为53.8万吨，环比增长2.6%，同比增长27.5%。1-10月，中国铝材累计出口517.0万吨，同比增长18.9%，增幅比1-9月扩大0.9个百分点。 需求端：11月1-17日，乘用车市场零售110.6万辆，同比去年11月同期增长30%，较上月同期增长3%，今年以来累计零售1,894.2万辆，同比增长5%。乘用车新能源市场零售58.1万辆，同比去年11月同期增长66%，较上月同期增长7%，今年以来累计零售890.9万辆，同比增长41%。 小结：本周铝价高位震荡。供应端方面受氧化铝价格高企影响，部分电解铝厂宣布复产放缓，现阶段国内电解铝加权成本已高于电解铝价格，亏损铝厂占比增加；需求端方面，退税政策的取消对铝材后续出口造成显著冲击。库存方面，铝锭铝棒库存走势分化，海外LME库存去化持续。国内铝价承压运行，后续需关注退税政策取消对国内铝材出口的影响。国内主力合约参考运行区间：20100元-21000元。海外参考运行区间：2550美元-2750美元。 供需平衡表 基本面评估 产业链示意图 1.6/2.5t 1.92t 铝土矿 氧化铝 电解槽 13500Kwh 能源市场 电力 铝锭铝液 初级加工 终端应用 0.18t 煤沥青 1.2t 石油焦 0.42t 阳极炭块 交通运输 电力电子 建筑 挤压铸造轧制线缆其他 0.02t 氟化铝 耐用品 机械设备 0.05t 冰晶石 包装 期现市场 铝土矿价格 图1：国内铝土矿价格（元/吨）图2：海外铝土矿价格（美元/干吨） 700 600 500 400 300 200 100 2024/7/14 2024/2/14 2023/9/14 2023/4/14 2022/11/14 2022/6/14 2022/1/14 2021/8/14 2021/3/14 2020/10/14 2020/5/14 2019/12/14 2019/7/14 2019/2/14 2018/9/14 2018/4/14 2017/11/14 2017/6/14 0 广西贵州河南山西 110 100 90 80 70 60 50 40 30 几内亚一水铝土矿澳洲一水铝土矿 澳洲三水铝土矿印尼三水铝土矿 2023-3-8 2023-4-8 2023-5-8 2023-6-8 2023-7-8 2023-8-8 2023-9-8 2023-10-8 2023-11-8 2023-12-8 2024-1-8 2024-2-8 2024-3-8 2024-4-8 2024-5-8 2024-6-8 2024-7-8 2024-8-8 2024-9-8 2024-10-8 2024-11-8 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铝土矿方面，铝土矿价格维持高位，维持上涨趋势。 氧化铝价格 图3：国内氧化铝价格（元/吨）图4：氧化铝进口价格（美元/吨） 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 广西贵州河南山西山东新疆 900 800 700 600 500 400 300 2024-11-09 2024-08-09 2024-05-09 2024-02-09 2023-11-09 2023-08-09 2023-05-09 2023-02-09 2022-11-09 2022-08-09 2022-05-09 2022-02-09 2021-11-09 2021-08-09 2021-05-09 2021-02-09 2020-11-09 2020-08-09 2020-05-09 2020-02-09 2019-11-09 2019-08-09 2019-05-09 2019-02-09 2018-11-09 2021-09-09 2021-11-09 2022-01-09 2022-03-09 2022-05-09 2022-07-09 2022-09-09 2022-11-09 2023-01-09 2023-03-09 2023-05-09 2023-07-09 2023-09-09 2023-11-09 2024-01-09 2024-03-09 2024-05-09 2024-07-09 2024-09-09 2024-11-09 200 鲅鱼圈CIF连云港CIF澳洲FOB 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 氧化铝现货价格维持高位，国内电解铝冶炼成本维持高位。 现货基差 图5：现货月基差（元/吨）图6：基差季节性（元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2023-06-20 2023-07-20 2023-08-20 2023-09-20 2023-10-20 2023-11-20 2023-12-20 2024-01-20 2024-02-20 2024-03-20 2024-04-20 2024-05-20 2024-06-20 2024-07-20 2024-08-20 2024-09-20 2024-10-20 2024-11-20 -500 现货升贴水：华南现货升贴水：中原现货升贴水：华东 600 400 200 0 -200 -400 12-23 12-11 11-29 11-17 11-05 10-24 10-12 09-23 09-11 08-30 08-18 08-06 07-25 07-13 07-01 06-19 06-07 05-26 05-14 05-02 04-19 04-07 03-26 03-14 03-02 02-19 02-07 01-26 01-14 01-02 -600 2024年度2023年度2022年度2021年度2020年度 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 国内库存持续去化，现货升贴水持续走高。 地区升贴水价差 图7：华东-中原升贴水价差（元/吨）图8：华东-华南升贴水价差（元/吨） 300 200 100 0 -100 -200 -300 2020/ -400 华东-中原升贴水价差 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2024/4/2 2023/4/2 2022/4/2 2021/4/2 2020/4/2 -500 华东-华南升贴水价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 华东华南升贴水价差小幅回落。 LME升贴水 图9：LME铝升贴水（美元/吨）图10：LME铝升贴水（0-3）季节性（美元/吨） 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 2 202 2021- -100.00 升贴水:LME铝(0-3) 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日 12 12 12 11 11 11 11 10 10 10 9 9 9 9 8 8 8 7 7 7 6 6 6 6 5 5 5 4 4 4 4 3 3 3 2 2 2 1 1 1 1 29 18 9 30 21 12 3 25 16 7 28 19 10 1 23 14 5 27 18 9 30 21 12 3 25 16 7 28 19 10 1 23 14 5 25 16 7 29 20 11 2 日日日日日日日 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME升贴水低位震荡。 利润库存 电解铝冶炼利润 图11：电解铝冶炼利润（元/吨）图12：冶炼利润季节性（元/吨） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 2021-10-08 2021-07-08 2021-04-08 2021-01-08 2020-10-08 2020-07-08 2020-04-08 -3,000 原铝冶炼利润长江有色市场:平均价:铝:A00 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2024-10-08 2024-07-08 2024-04-08 2024-01-08 2023-10-08 2023-07-08 2023-04-08 2023-01-08 2022-10-08 2022-07-08 2022-04-08 2022-01-08 10,000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2日 1月13日 1月24日 2月5日 2月16日 2月27日 3月9日 3月20日 3月31日 4月12日 4月23日 5月7日 5月18日 5月29日 6月9日 6月20日 7月1日 7月12日 7月23日 8月3日 8月14日 8月25日 9月5日 9月16日 9月27日 10月15日 10月26日 11月6日 11月17日 11月28日 12月9日 12月20日 12月31日 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 随着进入11月后氧化铝价格的持续走高，部分高成本电解铝厂已处于亏损状态，部分电解铝厂宣布推迟复产进度。进入冬季后氧化铝供应进一步紧张，这对后续电解铝的生产造成了潜在的隐患。 铝锭库存持续去化。 电解铝社会库存 图13： 220 170 120 70 20 资料来源： 01-01 铝锭社会库存（万吨） 01-15 01-29 MYSTEEL、五矿期货研究中心 02-12 2024年度 2020年度 02-26 03-11 03-25 04-08 04-22 2023年度 2019年度 05-06 05-20 06-03 06-17 07-01 2022年度 2018年度 07-15 07-29 08-12 08-26 09-09 2021年度 09-