工业硅：西南复产，基本面弱势 多晶硅：关注下周仓单故事

张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分2料厂延后复产等因素，预计5月排产9.0万吨，环比4月份有所减少。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存去库，或更多与上游减产有关，后续关注下周硅片企业的采购补库情况。多晶硅需求端，硅片端成品库存有所去化，但终端需求退坡使得硅片排产存下调预期。短期内，硅片报价再次回落，市场消息称N183硅片成交价已下跌至0.95元/片，硅片端仍较为承压。后续来看，预计5月硅片排产有所降低，考虑到后续“531”抢装结束后需求退坡，硅片排产5-6月继续呈逐月下调态势。对应地，多晶硅采购亦刚需采买状态，硅片价格下跌，其能接受的硅料价格亦更低，上下游处于谈判僵持阶段。不过，下游的原料库存自4月份起持续性去化，当前下游原料库存水平约在1个月左右，下一轮签单期或集中于5月下旬。从仓单视角来看，短期盘面定价逻辑或将逐步转为仓单定价，即仓单数量的多少将决定盘面价格的变动。目前期货盘面呈现出明显的大Back结构，表明市场正逐步交易仓单偏紧的叙事。此与实际情况相符，目前大厂出货给期现商可交割品的报价仍较高，当前的盘面价格无法给到期现交割利润。此外，盘面价格越低，越限制硅料厂生产交割品的意愿，此将进一步减少可交割量，持续积攒仓单矛盾，下周盘面将会对此进行定价。后市观点：工业硅基本面弱势，仍关注逢高布空机会；多晶硅盘面波动加剧，关注下周仓单信息工业硅维持逢高空配观点。基本面整体表现偏弱，工业硅行业库存仍处偏高水位。供应端，周度产量相对偏高，虽盘面价格已低于多数工厂的现金成本线位置，但后点价模式的存在亦延缓了上游的减产步伐，并给到盘面上方套保的持续压力。进入西南地区丰水期，当地硅厂亦有复产驱动，提供供应增量。需求端，下游均维持刚需采购，其中多晶硅月产减少，采购量亦减少，短期硅粉采购价格也在下跌，有机硅继续减产亦对原料采购有所利空，铝厂及出口商相对偏刚需补库。整体而言，工业硅行业高库存压力反噬价格，事实上，枯水期在需求并无起色的情形下，工业硅库存并未去化，那么当下在需求更弱的时候，进入丰水期西南硅厂仍在复产，则代表着价格仍有下行空间。关注上游工厂的减产情况。多晶硅盘面多空博弈明显加深，盘面波动放大。从产业链角度，虽短期供应端存在边际减量，但需求端抢装结束后亦边际回落，并且下游价格仍未见底，对硅料接受度并不高。整体供需双弱状态，现货端并无法给到上行驱动，但本周五起上游开始集体挺价，关注后续实际成交情况。从成本端来看，考虑工业硅原料跌价，主流硅料厂的现金成本平均约在35000元/吨附近，此或对盘面下方构成一定支撑。本周起交易逻辑已开始切换，核心切换点在于周四仓单注销了60吨，市场更多开始讨论仓单的故事，下周盘面将逐步转为交割品定价，此可能带来盘面的反弹空间。不过上方空间亦会受到上游工厂套保盘压力的限制，若盘面提升至39000-40000元/吨，则大概率会有工厂套保锁定利润。整体来看，多晶硅下周盘面波动将明显放大，多空博弈极度撕扯，多头逻辑在于仓单偏紧叠加下周的消息面利好，空头逻辑在于基本面差。后续关注每日期货仓单数量，盘面波动放大，建议谨慎持仓。单边：工业硅推荐逢高空配，预计下周盘面区间在7500-8500元/吨；多晶硅预计下周盘面区间在36000-40000元/吨。跨期：盘面已开始交易仓单故事，PS2506/PS2507正套策略可择机介入，若仓单不及预期，则月差上方空间或进一步打开，可能往3000-4000元/吨扩，但相反若仓单体量超预期，则可转为反套头寸；跨品种：推荐多PS空SI跨品种套利策略；套保：推荐上游工业硅厂卖出套保策略。风险点：上游硅料厂超预期减产、硅料厂出交割品报价下跌等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）1.行情数据表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价单位：元/吨Si55302025-05-092025-05-082025-05-072025-05-062025-04-302025-04-292025-04-282025-04-252025-04-242025-04-232025-04-222025-04-212025-04-182025-04-172025-04-16日期资料来源：SMM，国泰君安期货研究2.工业硅供给端——冶炼端、原料端图1：国内工业硅社库季节性图01-0101-1301-2402-0602-1803-02中国工业硅周度社会库存（含仓单库存）20162022资料来源：SMM，国泰君安期货研究 915091509200930094009450955096009650975097509750985099009950主流消费地参考价01020304050607003-1303-2404-0404-16万吨20172015 04-2705-1105-2406-0506-1706-3007-1307-2608-0708-2009-0209-1409-2710-1510-2811-1011-2312-0612-1812-312018201920202021202320242025 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图6：云南地区Si4210利润测算-6000-4000-20000200040006000800001-0201-1702-0102-1603-0303-1804-0204-1705-0305-1806-0206-1707-0207-1708-01云南新标553即时利润（2021年右轴）20152016201720182022202320242025资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图8：工业硅月度进口数量01000200030004000500060002018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-10进口数量:工业硅:当月值（单位：吨）资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图5：新疆地区Si5530利润测算-2000-100001000200030004000500060007000800001-0201-1601-3002-1302-2703-1303-2704-1004-2405-0905-2306-0606-2007-0407-1808-01新疆新标553净利润测算（2021年右轴）201620172018202420252023资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图7：工业硅月度出口数量及同比01000020000300004000050000600007000080000900002018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-02出口数量：工业硅：当月值（单位：吨）工业硅出口量资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 2022-02 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图12：国内石油焦价格2025-042025-050500100015002000250030003500国内石油焦均价（元/吨）杨子焦茂名焦广州焦资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图14：国内木炭平均价2025-042025-0520002200240026002800300032003400360038002023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-06国内木炭平均价（元/吨）木炭-平均价资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图11：国内硅石价格3003504004505005502023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07国内硅石平均价（元/吨）新疆云南湖北资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图13：国内洗精煤价格050010001500200025002023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-06国内洗精煤均价（元/吨）新疆精煤资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 2025-03 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究3.工业硅消费端——下游多晶硅图17：多晶硅现货价格050100150200250300350国内多晶硅价格（元/千克）致密料颗粒硅资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图19：多晶硅行业开工率02040608010012001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31%多晶硅行业开工率201920202021202320242025资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 N型料2022 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图20：多晶硅进出口量（单位：吨）02000400060008000100001200014000160002019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01吨多晶硅进出口量多晶硅进口量多晶硅出口量资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图23：国内光伏月度新增装机量0102030405060708002-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31GW光伏装机量:当月新增201920202021201820222023资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究4.工业硅消费端——下游有机硅图25：国内DMC平均价格走势1000011000120001300014000150001600017000180001900020000元/吨DMC-平均价资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图24：国内新增光伏并网容量2017050001000015000200002500030000万千瓦新增并网容量:光伏发电:全国累计新增并网容量:集中式光伏电站:全国资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图26：国内DMC行业月度开工率3040506070809001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31%DMC行业月度开工率2019202020232024资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 20212025 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究图30：DMC行业利润测算-5000050001000015000200002500001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0804-2005-0305-1505-2706-0806-2007-02元/吨DMC企业利润测算(理论值)201620172018202220242023资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图32：再生铝行业月度开工率12-1212-2401020304050607080