投资要点
- 25Q1业绩同环比下滑，寻找相对确定性投资机会。2024年煤炭全行业营收31603.3亿元（同比-11.1%），利润总额6046.4亿元（同比-22.2%）。25Q1煤炭全行业收入6279亿元（同比-19%），利润总额803.8亿元（同比-47.7%）。上市公司2024年收入14308亿元（同比-5.4%），归母净利1494.5亿元（同比-19.1%）。2025Q1收入2954亿元(同比-18.1%，环比-18.7%)，归母净利润291.9亿元（同比-30%，环比-2.1%）。板块资产负债率为44.7%，较上年略增0.6PCT。煤炭价格回落是板块公司业绩同比下滑的主要原因，以量补价对冲业绩下滑影响，拥有高长协的企业业绩表现更稳健。
- 补库需求尚未释放，煤价维持震荡。截至5月9日，Q5500秦皇岛动力煤价630元/吨，较前值下跌约22元/吨。产地供应稳中小幅增加，电厂尚未开启补库，贸易商观望情绪浓。港口延续累库，发运倒挂下铁路发运量有所减少。全国气温回暖致季节性用电需求偏弱，火电负荷处于低位，终端日耗增长有限。4月国内进口煤炭3782.5万吨，同比下降16.41%，后期进口量或将保持低位。
- 价格短期观点：煤价有望止跌后震荡。进口煤减量支撑沿海煤价，协会倡议出台，煤价有望止跌回稳。大秦线检修，港口库存压力减缓。
- 价格中长期观点：2025年动力煤价格将呈现U型走势，夏季旺季有望再度上行。2025年煤炭产量力争达到48亿吨，增量有限；经济有望触底回升，需求反弹将推动价格上行。
- 终端需求预期偏弱，焦煤价格下跌。京唐港主焦煤价格为1320元/吨（环比-4.35%）。焦企维持低库存策略，采购力度有限。铁水产量高位运行，钢厂库存仍显偏高，后续需求预期偏弱，钢厂控量行为有所增加。
- 价格短期观点：煤焦钢价格有望震荡反弹。钢铁供给行业有望迎来重塑，需求预期或将支撑价格坚挺。增量政策力度空前，对经济拉动效应有望显现。双焦长期需求预计有保障。
- 本周数据回顾：秦皇岛港铁路调入量53.4万吨（+1.52%），港口吞吐量47.4万吨（-6.32%）；秦皇岛库存750万吨，较前值增加45万吨(+6.38%)，钢厂焦煤库存787万吨，较前值增加2万吨(+0.31%)。
- 投资建议：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS担忧有望逐步打消。市值管理政策催化下，板块持续凸显投资价值。重点看好三个方向：双焦弹性（潞安环能、平煤股份等）、优质分红（陕西煤业、中煤能源等）、长期增量（广汇能源、新集能源等）。
- 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。
