煤炭行业周报：电厂日耗及铁水日均产量续涨，煤价有望筑底反弹

本周要闻回顾：动力煤需求向好供给仍偏紧，铁水续涨黑色系有望淡季不淡 迎峰度夏已开启，北方持续高温，催升电煤需求大幅提升，火电厂日耗延续上涨； 山西省煤矿开工率继上周反弹后，本周再度下滑0.3pct，供给端恢复仍有阻碍；此外布油报价87.14元，继续大涨6.33%，煤化工与油化工的成本竞争与替代再次体现，导致甲醇开工率维持近年同期最高位，从而带动了非电煤需求的提升；本周秦港动力煤价报价868元，环比小幅下滑3元，跌幅0.34%，产地价格基本持平，预计煤价已基本触底且有望反弹。水电方面，我们仍旧认为水电持续出力仍存不确定性，主因三峡水位一直处于往年同期低位，若后续来水走弱则水电的出力将大幅转弱。冶金煤方面，铁水日均产量达到240万吨且环比上涨0.27%，延续上周上行趋势，此外焦化厂和钢厂高炉开工率也显示上行趋势，说明黑色产业链需求仍存韧性，如果后续钢材出口仍保持高增长以及钢铁下游结构继续体现从地产基建向制造业转型，则即使夏季是黑色产业链的淡季，需求仍有望超预期。 投资逻辑：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有望再起 煤价判断：动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，并将在箱体区间里震荡，当前正处于区间的下限，从而也具备向上弹性且表现为区间内的弹性。之前我们一直判断港口动力煤价在800元存在很强支撑，4月上旬已被验证，主要原因包括：一是产地开工率受安监的影响下降且较高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在800元港口价格的临界值影响；四是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，布油70美金与港口煤价800元所制烯烃成本相当。对于动力煤高点判断，我们更多关注是政策的要求、电厂采购行为、煤化工的加强变量（煤油价格联动与地缘政治），三方面综合来看价格高点有望上涨至1100元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上的弹性且是完全弹性。之前我们判断通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”可作为炼焦煤价格底部判断的参考，即若秦港动力煤价存在800元支撑，则炼焦煤价格存在1920元的支撑，4月中旬已被验证。炼焦煤基本面供缩需增仍在演绎，供给端的炼焦煤生产大省山西减量是省政府的目标，需求端的稳增长政策持续出新，对地产和基建都有更多支持，尤其是对地产的支持力度在明显加强，“煤焦钢产业链”整体需求预期朝向利多方向发展。炼焦煤价格存在更大向上弹性且没有政策的天花板。我们认为，煤炭板块有望迎重新布局的起点，这一轮投资是高股息与周期弹性兼备，有望吸引比上一轮更多资金的配置。 煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年1月22日发布的《股息率敏感性分析，再论高股息煤炭股投资价值》来看，即使动力煤价800元，多数煤炭公司仍有很高的股息率；我们可以从煤炭的高股息和低估值两个维度判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，之间股息差变动的幅度即为板块上涨的资本利得空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023A（见表1）业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，中国神华有望作为板块估值提升的锚。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均已触底反弹，判断仍将处于上行通道，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。多维度精选煤炭个股将获得超额收益。一是动力煤弹性标的，推荐【山煤国际、广汇能源、晋控煤业、兖矿能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；二是炼焦煤弹性标的，推荐【潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹；三是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；四是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，关注【永泰能源】，未来公司整体业绩对煤炭价格敏感性减弱；五是小煤种（喷吹煤和无烟煤）弹性标的，推荐【潞安环能、兰花科创、华阳股份】;六是热值提升、成长性凸显以及存在可转债的【甘肃能化】。 风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，新能源加速替代。 1、投资观点：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有 望再起 煤价判断：动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，并将在箱体区间里震荡，当前正处于区间的下限，从而也具备向上弹性且表现为区间内的弹性。之前我们一直判断港口动力煤价在800元存在很强支撑，4月上旬已被验证，主要原因包括：一是产地开工率受安监的影响下降且较高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在800元港口价格的临界值影响；四是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，布油70美金与港口煤价800元所制烯烃成本相当。对于动力煤高点判断，我们更多关注是政策的要求、电厂采购行为、煤化工的加强变量（煤油价格联动与地缘政治），三方面综合来看价格高点有望上涨至1100元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上的弹性且是完全弹性。之前我们判断通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”可作为炼焦煤价格底部判断的参考，即若秦港动力煤价存在800元支撑，则炼焦煤价格存在1920元的支撑，4月中旬已被验证。炼焦煤基本面供缩需增仍在演绎，供给端的炼焦煤生产大省山西减量是省政府的目标，需求端的稳增长政策持续出新，对地产和基建都有更多支持，尤其是对地产的支持力度在明显加强，“煤焦钢产业链”整体需求预期朝向利多方向发展。炼焦煤价格存在更大向上弹性且没有政策的天花板。我们认为，煤炭板块有望迎重新布局的起点，这一轮投资是高股息与周期弹性兼备，有望吸引比上一轮更多资金的配置。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年1月22日发布的《股息率敏感性分析，再论高股息煤炭股投资价值》来看，即使动力煤价800元，多数煤炭公司仍有很高的股息率；我们可以从煤炭的高股息和低估值两个维度判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，之间股息差变动的幅度即为板块上涨的资本利得空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023A（见表1）业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，中国神华有望作为板块估值提升的锚。 煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均已触底反弹，判断仍将处于上行通道，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。多维度精选煤炭个股将获得超额收益。一是动力煤弹性标的，推荐【山煤国际、广汇能源、晋控煤业、兖矿能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；二是炼焦煤弹性标的，推荐【潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹；三是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；四是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，关注【永泰能源】，未来公司整体业绩对煤炭价格敏感性减弱；五是小煤种（喷吹煤和无烟煤）弹性标的，推荐【潞安环能、兰花科创、华阳股份】;六是热值提升、成长性凸显以及存在可转债的【甘肃能化】。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 3、煤炭板块回顾：本周小跌2.62%，跑输沪深300 3.1、行情：本周小跌2.62%，跑输沪深300指数1.32个百分点 本周（6.15-6.22，下同）本周煤炭指数小跌2.62%，沪深300指数小跌1.3%，煤炭指数跑输沪深300指数1.32个百分点，主要煤炭上市公司跌多涨少，涨幅前一名公司为：云煤能源（+0.87%)；跌幅前三名公司为：甘肃能化（-7.7%）、安源煤业（-7.11%）、盘江股份（-6.98%）。 图1：本周煤炭板块跑输沪深300指数1.32个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司跌多涨少（%） 3.2、估值表现：本周PE为12.6，PB为1.50 截至2024年6月21日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为12.6倍，位列A股全行业倒数第三位；市净率PB为1.50倍，位列A股全行业倒数第十一位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为12.6倍，位列A股全行业倒数第三位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.50倍，位列A股全行业倒数第十一位 4、煤电产业链：秦港现货价微跌，秦港库存大涨 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价微跌 港口价格微跌。截至6月20日，秦港Q5500动力煤平仓价为868元/吨，环比下跌3元/吨，跌幅0.34%。截至6月20日，广州港神木块库提价为1340元/吨，环比持平。 山西产地价格持平。截至6月21日，鄂尔多斯Q6000坑口报价785元/吨，环比持平；陕西榆林Q5500坑口报价660元/吨，环比下跌5元/吨，跌幅0.75%；山西大同Q5600坑口报价730元/吨，环比持平。 图5：本周秦港现货价微跌（元/吨） 图6：本周山西产地价格持平（元/吨） 4.2、年度长协价格：6月价格微涨 2024年6月动力煤长协价格微涨。截至2024年6月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格700元/吨，环比上涨3元/吨，涨幅0.43%。 BSPI价格指数持平，CCTD价格指数微跌，NCEI价格指数微跌。截至6月19日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格718元/吨，环比持平；截 至6月21日，CCTD秦港动力煤Q5500价格731元/吨，环比下跌1元/吨，跌幅0.14%；截至6月21日，NCEI下水动力煤指数729元/吨，环比下跌1元/吨，跌幅0.14%。 图7：2024年6月动力煤长协价格微涨（元/吨） 图8：本周BSPI指数持平（元/吨） 图9：本周CCTD指数微跌（元/吨） 图10：本周NCEI指数微跌（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口年度长协价格6月环比微涨（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小跌，纽卡斯尔FOB（Q5500）小跌 纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小跌。截至6月14日，欧洲ARA港报价108.5美元/吨，环比持平；理查德RB报价112.88美元/吨，环比持平；纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价132.84美元/吨，环比下跌4.17美元/吨，跌幅3.04%。 纽卡斯尔FOB（Q5500）小跌。截至6月20日，纽卡斯尔1#动力煤FOB报价91.8美元/吨，环比下跌1.55美元/吨，跌幅1.66%；纽卡斯尔2#动力煤FOB报价89.5美元/吨，环比下跌2美元/吨，跌幅1.7%。 进口动力煤没有优势。截至6月20日，广州港澳煤Q5500到岸价943元/ 吨，环比下跌15元/吨，跌幅1.57%；广州港印尼煤Q5500到价951元/吨，环比上涨2元/吨，涨幅0.21%；广州港山西煤Q5500到价850元/吨，环比下跌10元/吨，跌幅1.16%，国内动力煤与国外价差（国内-进口）-97元/吨。 图12：纽卡斯尔NEWC（Q6000） 价格小跌 （ 美元/吨） 图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格小跌（美元/吨）题 4