慕思股份深度研究报告总结
1. 行业需求：国补促需求筑底回升，长坡厚雪值期待
- 国补延续正带动短期需求景气度回升：2025年国家延续家具消费补贴政策，推动行业景气度回升。根据久谦统计，2025年2/3月三大电商平台床垫销售额分别同比增长27.6%/20.7%至7.5/11.0亿元。江苏省和陕西省提高补贴金额和比例，进一步激发床垫消费潜力。
- 行业中长期扩容空间充足，头部企业份额提升可期：中国床垫渗透率和更新率较海外仍有显著提升空间。消费者对睡眠关注度提升，预计2026-2027年床垫需求量同比将实现正增长。近年来床垫销售均价逐步上探，AI床垫等科技含量高的产品将助力销售均价上探。中国床垫行业集中度低于美国，国补助力头部企业，有望领导产业升级，份额提升可期。
2. AI床垫有望驱动内销新增长，出海打开中长期发展空间
- 慕思股份概况：慕思股份主营床垫，协同床架、沙发、智能睡眠等产品，深度聚焦人体健康睡眠领域。2022-2025年Q1营业收入分别为58.13/55.79/56.03/11.21亿元，归母净利润分别为7.09/8.02/7.67/1.18亿元。
- 后续增长驱动：
- 主品类：AI床垫助推逆势增长，品牌矩阵完善突破成长边际：慕思AI床垫持续迭代，推出T11相关产品，拉高客单价，并依托AI品类切入商超渠道，触达更广泛客群。慕思已形成完整品牌矩阵，覆盖不同价格段，拓宽目标消费群体。
- 扩品类：从单一床垫品牌到“睡眠生态”服务商：慕思围绕卧室、客厅场景横向扩展床架、沙发、智能睡眠等产品，床架收入占比从2018年的22.8%增长至2024年的29.72%。公司“套餐销售”的营销策略推动品类连带率及客单价提升。
- 出海：东南亚先行，海外扩张打开长期空间：东南亚床垫市场规模预计2025年将达到33.0亿美元，中国床垫规模的1/3，美国市场的1/6。慕思收购新加坡品牌MIPL及其印尼工厂，借助品牌、产能和渠道优势，有望快速提升在东南亚市场的知名度和市场占有率。
3. 盈利预测和估值
- 盈利预测：预测公司25-27年归母净利润分别为7.99/9.00/9.89亿元，同比分别增长+4.12%/+12.69%/+9.87%。
- 估值和评级：考虑到公司AI床垫有望驱动新成长，给予25年18倍PE，对应目标价36.0元，“买入”评级。
4. 风险提示
- 国补政策落地效果不及预期
- AI床垫业务不及预期
- 出海业务不及预期
- MIPL公司整合不畅
