出海趋势明朗，海外订单助力业绩持续向好

核心观点

• 业绩情况：2024年公司盈利能力持续提升，归母净利润同比增长46.49%，扣非归母净利润同比增长49.56%。2024Q4业绩符合预期，海外订单逐步释放带动利润增长。2025Q1业绩同比高增，环比承压，主要受一季度国内淡季和海外订单交付结构影响。
• 光伏逆变器：国内外需求稳健增长，产品结构优化促进盈利提升。2024年光伏逆变器出货25.1GW，同比提升7%。毛利率提升主要系公司积极布局海外市场，海外业务快速增长。2024年公司整体海外实现收入11.6亿元，同比+69%，毛利率32.7%，较国内高12.98Pct。
• 储能PCS：出海趋势明确，海外订单提升空间大。2024年储能PCS业务营收同比增长0.05%，毛利率提升5.81Pct。公司在PCS领域积累深厚，中东/印度业主方有前期合作基础，熟悉海外规律后海外订单仍有提升空间。
• 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.39/8.81/10.41亿元，对应PE14/11/10x，维持“买入”评级。
• 风险提示：全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

关键数据

• 2024年营收：47.73亿元，YoY-3.23%
• 2024年归母净利润：4.19亿元，YoY+46.49%
• 2024Q4营收：17.04亿元，YoY+5.06%
• 2024Q4归母净利润：1.17亿元，YoY+50%
• 2025Q1营收：8.31亿元，YoY+16.78%
• 2025Q1归母净利润：0.88亿元，YoY+71.56%
• 光伏逆变器2024年营收：27.5亿元，YoY-4.48%，毛利率22.55%
• 储能PCS2024年营收：19.3亿元，YoY+0.05%，毛利率21.98%

研究结论

公司业绩持续向好，盈利能力提升，海外订单成为重要增长动力。光伏逆变器业务国内外需求稳健增长，产品结构优化促进盈利提升。储能PCS业务出海趋势明确，海外订单提升空间大。公司定位从国内PCS领军者走向全球专业化PCS领军者，估值有支撑。