海风大势所趋，订单充沛助力业绩长期向好

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 增持 上次评级 增持 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 东方电缆(603606) 海风大势所趋，订单充沛助力业绩长期向好 2022年11月3日 事件：公司公布2022年三季报，前三季度累计营业收入56.65亿，同比下 降1.88%，归母净利润7.36亿，同比下降23.43%，扣非归母净利润7.54亿，同比减少21.03%。第三季度实现营业总收入18.05亿，同比减少24.36%，实现归母净利润2.14亿，同比减少34.04%，实现扣非归母净利润2.25亿，同比减少30.29%。 点评： 海风抢装已迎尾声，交付延后致营收短期承压。22年前三季度，公司累计实现主营业务收入56.65亿元，同比下降1.88%，主要系第三季度 海上风电抢装潮结束，叠加疫情影响促使建设节奏放缓所致，海缆系统贡献营收19.26亿元，同比下降23.62%。公司其他业务实现营收稳步增长，其中陆缆系统30.89亿元，同比增长15.96%，海洋工程6.39亿 元，同比增长9.48%。目前公司在手订单充沛，截至22年9月末，在 手订单合计94.45亿元，其中海缆系统58.12亿元，陆缆系统23.67亿元、海洋工程12.66亿元，海洋业务占比约75%，公司新增海缆订单交期基本在2023年及之后，有望为公司长期营收贡献显著增量。 毛利率环比修复，费控能力小幅提升。22Q3公司盈利能力稳中有升，毛利率为23.50%，环比增长2.92pct，净利率为11.86%，与Q2基本 持平。公司费控能力同比亦有所提升，22年前三季度，公司期间费用率为6.98%，同比下降0.11pct，主要系管理费用率同比下降所致。 深化产能开发，长期受益海风向好。“十四🖂”期间广东、江苏、山东、海南、浙江�省海上风电规划装机容量合计超过50GW，年均新增海上风电装机容量超过10GW，海风发展前景向好，有望带动海缆产业持续 发展。目前公司正在进一步深化南部产业基地（广东阳江）的产能规划，将同时启动一、二期项目的建设，涉及海缆、陆缆两个板块，相比原有的设计产能有所增加。原一期项目规划产能为年产海底电缆300km，年产值15亿元，其中直流海底电缆180km，交流海底电缆120km，计划2023年上半年建成。我们预计，基于对产能的充分布局，公司有望充分受益海风装机放量，率先抢占市场份额。 盈利预测与投资评级：在手订单情况良好，叠加行业下游需求复苏，我们预计公司2022-2024年营收分别是89.01、123.37、143.00亿元，同比增长12.2%、38.6%、15.9%；归母净利润分别是10.92、19.71、 23.83亿元，同比增长-8.2%、80.6%、20.9%；截至11月3日市值对应22-24年PE为46.36x、25.68x、21.24x，维持“增持”评级。 风险因素：下游风电装机不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。 重要财务指标 营业总收入(百万元) 2020A 5,052 2021A 7,932 2022E 8,901 2023E 12,337 2024E 14,300 增长率YoY% 36.9% 57.0% 12.2% 38.6% 15.9% 归属母公司净利润 887 1,189 1,092 1,971 2,383 (百万元) 增长率YoY% 96.3% 34.0% -8.2% 80.6% 20.9% 毛利率% 30.6% 25.3% 21.1% 25.5% 26.3% 净资产收益率ROE% 28.4% 24.4% 18.3% 25.1% 23.6% EPS(摊薄)(元) 1.29 1.73 1.59 2.87 3.47 市盈率P/E(倍) 19.34 29.60 46.36 25.68 21.24 市净率P/B(倍) 5.49 7.21 8.49 6.43 5.02 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年11月3日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 4,6936,330 7,208 9,50011,754 营业总收入 5,052 7,9328,901 12,33714,300 货币资金 1,2671,676 2,183 3,7565,308 营业成本 3,509 5,9227,024 9,19110,539 应收票据 188 10 1416 营业税金及附加 24 3436 4957 应收账款 1,7922,447 2,745 3,0423,526 销售费用 154 134142 197215 预付账款 3432 49 6474 管理费用 138 173178 234272 存货 9501,518 1,443 1,6371,732 研发费用 187 266285 382443 其他 632649 777 9871,098 财务费用 4 11-15 34 非流动资产 1,3992,054 2,608 3,3563,838 减值损失合计 -11 -1-4 -5-5 长期股权投资 311 11 1111 投资净收益 0 00 00 固定资产（合计） 516757 1,614 2,1252,466 其他 6 -1918 120 无形资产 286280 379 419463 营业利润 1,031 1,3721,264 2,2872,766 其他 5921,007 604 801898 营业外收支 -2 -25 55 资产总计 6,0928,384 9,815 12,85515,592 利润总额 1,029 1,3701,269 2,2922,771 流动负债 2,1723,413 3,566 4,2984,825 所得税 141 181178 321388 短期借款 0246 296 346396 净利润 887 1,1891,092 1,9712,383 应付票据 5221,102 866 9571,039 少数股东损益 0 00 00 应付账款 454734 889 1,1511,327 归属母公司净利润 887 1,1891,092 1,9712,383 其他 1,1961,331 1,515 1,8442,062 EBITDA 1,111 1,4821,323 2,4162,929 非流动负债 79085 285 685685 EPS（当年）（元） 1.29 1.731.59 2.873.47 长期借款 100 200 600600 其他 78085 85 8585 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,9613,498 3,851 4,9835,510 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 少数股东权益 44 4 44 经营活动现金流 694 586923 2,1002,357 归属母公司股东权益 3,1274,882 5,960 7,86810,078 净利润 887 1,1891,092 1,9712,383 负债和股东权益 6,0928,384 9,815 12,85515,592 折旧摊销 71 7988 134154 财务费用 14 2117 3751 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0 00 00 主要财务指标 2020A2021A 2022E 2023E2024E 营运资金变动 -339 -729-272 -42-231 营业总收入 5,0527,932 8,901 12,33714,300 其它 60 27-1 00 同比(%) 36.9%57.0% 12.2% 38.6%15.9% 投资活动现金流 -831 -464-399 -540-244 归属母公司净利润 8871,189 1,092 1,9712,383 资本支出 -487 -659-402 -543-247 同比(%) 96.3%34.0% -8.2% 80.6%20.9% 长期投资 -4 -70 00 毛利率(%) 30.6%25.3% 21.1% 25.5%26.3% 其他 -340 2013 33 ROE(%) 28.4%24.4% 18.3% 25.1%23.6% 筹资活动现金流 246 412-17 13-561 EPS（摊薄）（元） 1.291.73 1.59 2.873.47 吸收投资 0 00 00 P/E 19.3429.60 46.36 25.6821.24 借款 344 581250 45050 P/B 5.497.21 8.49 6.435.02 支付利息或股息 -99 -164-267 -437-611 EV/EBITDA 14.1823.02 37.24 19.9315.93 现金净增加额 107 534507 1,5731,552 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理， 2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任兴业证券机械军工团队研究助理，2022年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。孙然，团队成员，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cin