研报总结：中美地缘缓和或存在哪些“预期差”？
一、核心观点
本报告分析5月市场可能存在的“预期差”，主要围绕中美关系、房地产市场及市场情绪三个方面展开。
1. 中美关系预期差
- 市场预期：中美贸易争端缓和预期上升，认为特朗普支持率下跌、美股回调及特朗普表态将推动两国短期内谈判并大幅降低关税（预期降至140%的一半左右）。TikTok出售问题被视为关键。
- 实际情况：谈判难度高于预期，双方均认为“时间在我方”，结构性分歧和互信缺失导致协议落地概率低。关税可能降至70%左右，而非市场预期的50%。若中国经济压力增加，中方谈判筹码提升。
2. 房地产市场预期差
- 市场预期：核心城市改善型住房企稳是楼市回暖的领先指标。
- 实际情况：核心城市房价面临三重压力：
- 居民收入增长假设被打破，杠杆下行。
- 租金回报持续下行，房产内生估值中枢下降。
- 挂牌量上升，供需错配加剧流动性折价。
- 结论：刚需成交透支，改善型需求弱化，结婚率与出生率下滑，支撑市场的基础性购房需求减弱。年中后核心城市改善型楼市可能面临更大压力，难以维持企稳。
3. 市场情绪预期差
- 市场预期：政策重视资本市场，对“平准基金”等政策抱有期待。
- 实际情况：
- 长线资金集中于核心资产，而非中小市值。
- 散户杠杆资金需时间消化。
- 结论：红利、央企权重及上证指数短期韧性较强，但个股仍需较长时间筹码出清。
二、关键数据
- 市场表现：上周上证50跌幅较大（-0.59%），电信服务、信息技术指数上涨（2.27%、1.50%），房地产、公用事业指数下跌（-3.03%、-2.07%）。
- 行业表现：传媒、计算机、美容护理涨幅居前（2.69%、2.47%、2.46%），房地产、社会服务、煤炭跌幅较大（-3.04%、-2.63%、-2.50%）。
- 交易热度：万得全A日均成交额11038.70亿元，历史分位数75.80%。
- 估值：万得全A PE_TTM 18.51，历史分位数58.20%。19个申万一级行业估值修复。
三、研究结论
- 投资建议：维持偏防御组合：
- 债市、红利类资产持续占优。
- AI产业主线下的恒生科技龙头相对占优。
- 黄金、核电、军工等“安全类资产”若调整，构成中期布局机会。
