年底两大会议或存在哪些预期差？

研报总结

一、年底两大会议预期差分析

1. 经济恢复情况：自9月底政治局会议以来，逆周期调控政策发力，四季度经济表现出明显好转迹象。
2. PMI数据：11月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.5，制造业供需进一步加快扩张，企业主动补库存，乐观情绪明显增加。
3. 政策预期：中央经济工作会议强调高质量发展，政策方向稳定，避免“福利主义促消费”、过度举债等行为。
4. 财政政策：预计2025年赤字率和财政总支出将有所扩大，但市场对“强刺激”的乐观预期可能过高。

二、投资建议

1. 短期市场波动：12月两大会议召开在即，市场预期集中发酵，可能导致短期市场震荡加剧。
2. 长期方向：中央经济工作会议和明年财政政策将以“安全为重心”，重点关注科技、自主可控、中小市值、西部基建主题和券商等领域。
3. 市场表现：当前市场围绕中央经济工作会议预期的“岁末年初”行情已启动，消费和地产板块也可能有表现机会。

三、市场回顾与展望

1. 市场表现：本周主要指数均上涨，中证1000涨幅较大，电信服务和公用事业指数表现明显。
2. 行业表现：传媒、煤炭和钢铁领涨市场，商贸零售、机械和汽车的活跃度回升明显。
3. 情绪指标：全市场换手率和融资余额有所上升，次新股指数换手率回升。
4. 估值水平：主要行业估值中，煤炭、汽车、电子的PB估值高于历史中位数，钢铁、电子等行业PE估值高于历史中位数。

风险提示

1. 美国大选出现黑天鹅事件。
2. 全球流动性超预期收紧。
3. 市场博弈的复杂性超预期。
4. 政策变化的节奏复杂性超预期。