一季度盈利改善，资源端持续扩张

主要观点

• 业绩改善：公司2024年营收131亿元，同比-68%，归母净利润-79亿元，同比-208%；2024Q4营收30亿元，同环比-58％/-18％，归母净利润-22亿元，同环比-175%。2025Q1实现营收25.84亿元，同比-0.02%；归母净利润1.04亿元，同比+102.68%。盈利改善主要因锂矿定价周期缩短、SQM税务争议裁决影响在2024年已确认，以及投资收益增长。
• 资源端扩张：格林布什目前锂精矿产能约162万吨/年，2024年泰利森生产锂精矿141万吨。化学级三号工厂建设项目预计2025年10月投产，建成后总产能达214万吨/年。锂化工品规划产能超12万吨，现有产能约9.16万吨/年。

投资建议

• 预计2025-2027年归母净利润分别为17.68/31.76/51.50亿元，对应PE分别为27、15、9倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 新建产能不及预期；下游需求不及预期；新技术出现；不可控的全球地缘风险。

关键数据

• 财务指标：
  • 2024年归母净利润-7905百万元，2025E归母净利润1768百万元，同比增长122.4%。
  • 2024年毛利率46.1%，2025E毛利率47.2%。
  • 2024年ROE-18.9%，2025E ROE4.0%。
• 产能规划：
  • 锂精矿：2024年泰利森生产141万吨，化学级三号工厂2025年10月投产，总产能达214万吨/年。
  • 锂化工品：现有产能9.16万吨/年，规划产能12.26万吨/年。

研究结论

公司盈利能力逐步改善，资源端产能持续扩张，锂化工品规划产能超12万吨，未来发展前景乐观，维持“买入”评级。