能源周报：钢厂盈利持续边际改善，带动资源端焦煤价格上涨
动力煤：周后期价格小幅回暖，冬季取暖需求逐步释放。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均948.9元/吨，较上周-0.6%。产地方面：煤矿生产基本正常，销售情绪偏弱。本周晋陕蒙坑口煤均价环比-3.6%，主产区区域内多数煤矿保持正常产销状态。库存方面：各环节库存仍处高位，部分市场参与者持继续观望态度。本周环渤海九港合计库存报2709.8万吨，环比减少93万吨；南方港口合计库存报811万吨，环比减少13万吨。需求方面：电煤端，近日全国范围的寒潮降温小幅拉动下游需求，但电厂库存去化缓慢，长协/进口煤补充充足 ， 煤炭市场情绪或上调有限，南方八省电厂煤炭库存可用天数最新 （20231102）报19.6天，环比（20231026）+0.4天；非电端整体维持刚需采购，水泥、钢铁等即将开始季节性错峰生产，开工率下降，对煤炭消耗减少。 双焦：钢厂盈利持续边际改善，带动资源端焦煤价格上涨。焦炭方面，本周末日照准一报价2251元/吨，环比+0.1%。近期宏观利好刺激下游钢厂入市询货，焦企出货顺畅，叠加原料煤市场回暖，焦炭价格韧性逐渐显现。本周焦炭工厂库存环比-1.2%。焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2054元/吨，环比+1.4%。 前期停产的煤矿复产节奏缓慢，短期内焦煤供应难有增量。煤价经过前期适当下调，下游采购积极性已有所提高。下游钢企方面，本周末螺纹钢报价3770元/吨，环比+1.5%。个别钢厂因近期利润稍有转好，有增量意愿，下游市场供需结构呈弱平衡状态，前期黑色系期货盘面持红震荡运行，原料端铁矿石价格的连续上涨，市场利好因素主导，现货价格表现偏强。 天然气：欧洲天然气库存开启净流出状态，本周欧洲气价下跌。本周，随着天气转冷，欧洲天然气交易商已经开始动用该地区的天然气储备，以应对潜在的冬季供应冲击，本周欧洲天然气储备出现了自4月以来的首次净流出。尽管天然气储备流出的规模很小，储备率仍超过99%，但随着欧洲部分地区在周末的气温将低于正常水平，这种情况可能会加速。英国气象局预测，欧洲西北部将出现短暂寒流，尤其是英国的寒冷天气将持续到周日。不过，如果下周法兰克福、巴黎等地的气温高于平均水平，供暖需求减少可能会令欧洲天然气储备重新增加。截至11月11日，欧盟天然气储气容量占比99.53%，较上周增加0.04PCT，在当前高库存和低需求的驱动下，海外天然气价格或仍将维持相对疲软。本周，欧洲TTF天然气价格46.29欧元/兆瓦时，较上周下降5.7%；美国NYMEX天然气期货价格3.13美元/百万英热，较上周下降10.3%；亚洲JKM天然气价格17.51美元/百万英热，较上周下跌1.1%；国内液化天然气出厂价为5222元/吨，较上周下降1.1%。 原油：EIA下调2023年需求预期，本周油价下行。近期，原油定价的主要矛盾在从巴以冲突转向对需求的担忧。本周，EIA发布短期能源展望报告，将2023年全球原油需求增速预期下调30万桶/日至146万桶/日，将2024年全球原油需求增速预期上调8万桶/日至140万桶/日。另外根据API数据，本周美国商业原油库存增加1190万桶，令油价承压。尽管沙特和俄罗斯重申减产延长至12月，对油价的支撑也较为有限。展望四季度，全球原油供给紧张的局面难以缓解，巴以冲突对供给端风险仍在，宏观数据上需求确有风险，但从原油的直接加工量来看，需求仍稳健增长，预计年内油价有望保持在高位。本周，Brent原油周度均价84.41美元/桶，环比下跌-4.84%；WTI原油周度均价77.29美元/桶，环比下跌4.99%。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 动力煤：周后期价格小幅回暖，冬季取暖需求逐步释放。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均948.9元/吨，较上周-0.6%。产地方面：煤矿生产基本正常，销售情绪偏弱，本周晋陕蒙坑口煤均价环比-3.6%。主产区区域内多数煤矿保持正常产销状态。库存方面：各环节库存仍处高位，部分市场参与者持继续观望态度。本周环渤海九港合计库存报2709.8万吨，环比减少93万吨；南方港口合计库存报811万吨，环比减少13万吨。需求方面：电煤端，近日全国范围的寒潮降温小幅拉动下游需求，但电厂库存去化缓慢，长协/进口煤补充充足，煤炭市场情绪或上调有限，南方八省电厂煤炭库存可用天数最新（20231102）报19.6天，环比（20231026）+0.4天；非电端整体维持刚需采购，水泥、钢铁等即将开始季节性错峰生产，开工率下降，对煤炭消耗减少。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 双焦：钢厂盈利持续边际改善，带动资源端焦煤价格上涨。焦炭方面，本周末日照准一报价2251元/吨，环比+0.1%。近期宏观利好刺激下游钢厂入市询货，焦企出货顺畅，叠加原料煤市场回暖，焦炭价格韧性逐渐显现。本周焦炭工厂库存环比-1.2%。焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2054元/吨，环比+1.4%。前期停产的煤矿复产节奏缓慢，短期内焦煤供应难有增量。煤价经过前期适当下调，下游采购积极性已有所提高。下游钢企方面，本周末螺纹钢报价3770元/吨，环比+1.5%。个别钢厂因近期利润稍有转好，有增量意愿，下游市场供需结构呈弱平衡状态，前期黑色系期货盘面持红震荡运行，原料端铁矿石价格的连续上涨，市场利好因素主导，现货价格表现偏强。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 天然气：用气需求减少叠加库存偏高，本周美国气价下降。截至11月11日，欧盟天然气储气容量占比99.53%，较上周增加0.04PCT，在当前高库存和低需求的驱动下，海外天然气价格或仍将维持相对疲软。往后来看，海外气价走低或将进一步刺激用气需求，欧洲新一轮节气措施能否执行到位仍具有不确定性，而来自国内的需求复苏及亚洲天然气的整体高溢价或将加剧供应紧张局面，天然气价格仍具备弹性。本周，欧洲TTF天然气价格46.29欧元/兆瓦时，较上周下降5.7%；美国NYMEX天然气期货价格3.13美元/百万英热，较上周下降10.3%；亚洲JKM天然气价格17.51美元/百万英热，较上周下跌1.1%；国内液化天然气出厂价为5222元/吨，较上周下跌1.1%。 供应短缺或将延续至25年，亚洲国家降低进口税率或加大气源抢夺。天然气输出国论坛GECF领导人表示，由于俄乌冲突引发的全球能源危机，预计到2025年对天然气的需求将远超过供应。尽管对天然气生产的投资正在增加，但未来三年内将不会有新增的供应来源，市场的紧张状态可能持续到2025年或2026年，届时现在开发的新项目才能投产。 目前韩国已将液化石油气关税由2%降为0，天然气关税将在2023年3月31日之前保持在零水平，以缓解冬季燃料需求高峰期的用气压力。 欧盟天然气价格上限协议达成，或加剧流动性紧张局面。欧盟宣布各成员国就天然气价格干预达成协议，决定将天然气价格上限设定为每兆瓦时180欧元。如果被视为欧洲天然气基准价格的荷兰所有权转让中心（TTF）天然气期货价格连续三个工作日超过每兆瓦时180欧元，且在这三个工作日TTF天然气价格高出液化天然气市场参考价35欧元，将自动触发价格干预，届时TTF高出液化天然气市场参考价35欧元的天然气期货交易将不被接受。这一机制虽然旨在预防价格的极端波动，但也有可能让欧盟遭受到供应不足和来自亚洲的激烈竞争影响，还可能因为刺激消费而加剧目前的短缺，降低本就紧张的市场流动性。在最坏的情况下，各国政府可能被迫对天然气实行定量供应。 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。 同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 EIA下调2023年需求预期，本周油价下行。近期，原油定价的主要矛盾在从巴以冲突转向对需求的担忧。本周，EIA发布短期能源展望报告，将2023年全球原油需求增速预期下调30万桶/日至146万桶/日，将2024年全球原油需求增速预期上调8万桶/日至140万桶/日。另外根据API数据，本周美国商业原油库存增加1190万桶，令油价承压。尽管沙特和俄罗斯重申减产延长至12月，对油价的支撑也较为有限。展望四季度，全球原油供给紧张的局面难以缓解，巴以冲突对供给端风险仍在，宏观数据上需求确有风险，但从原油的直接加工量来看，需求仍稳健增长，预计年内油价有望保持在高位。本周，Brent原油周度均价84.41美元/桶，环比下跌-4.84%；WTI原油周度均价77.29美元/桶，环比下跌4.99%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油；国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 二、主要能源价格变化情况 本周华创化工行业指数102.65，环比-1.27%，同比-24.89%；行业价格百分位为过去8年的33.32%，环比-0.63pct；行业价差百分位为过去8年的14.52%，环比-1.62pct；行业库存百分位为过去5年的83.64%，环比+0.42pct。行业开工率（加权平均）为66.89%，环比-0.55pct。 图表1本周华创化工行业指数102.65，环比-1.27%，同比-24.89% 图表2华创化工行业价差百分位为过去8年的14.52%，环比-1.62pct 图表3本周布伦特原油价格下行（美元/桶） 图表4本周动力煤价格下行（元/吨） 根据我们的统计，本周涨幅较大的能源品种为港口主焦煤（+4.3%）、
