2025年5月资产配置报告：静观其变，谋而后动

宏观主线梳理

• 海外宏观：美国一季度GDP萎缩，主要受抢进口和政府投资减少影响，后续走势取决于关税谈判及减税政策进展。对等关税税率后续有望下调，但行业关税仍存变数，政策不确定性高企将扰动市场风险偏好。美元资产抛售或将持续，资本流向面临反转。
• 国内宏观：一季度经济“开门红”，抢出口及政策发力贡献显著。政策靠前发力，广义基建投资大幅增长，“两新”政策支撑制造业投资保持高位、消费增速进一步回升。4月PMI超季节性回落，显示关税对经济影响开始显现。降准降息落地，后续经济变化决定增量政策力度与节奏。

股债策略与市场结构特征

• A股策略：相对谨慎中性谨慎相对乐观乐观。大盘“静观其变，谋而后动”，关注政策发力的对冲效果；中性行业/风格建议高股息板块降低组合波动，科技、消费板块等待政策发令枪。
• 债市回顾：降息落地，利率还会有新低吗？4月国债收益率下行，收益率曲线走平。降准降息落地利好短端，但后续仍有空间。二季度利率仍有望创新低，但新低或是止盈机会。

资产配置观点展望

• 大类资产配置：港股震荡为主，可待调整逢低布局；美股存在二次回落的风险；美债相对乐观；美元相对谨慎；黄金相对乐观；原油中性。
• FICC资产观点：利率债相对乐观；信用债中性；可转债中性；商品黄金中性；原油中性。
• A股配置：高股息“静观其变”，科技、新消费“谋而后动”。

风险提示

• 国际形势超预期演变、地缘风险事件；美国经济、通胀数据反弹风险；美国政策不确定性风险；扩内需政策落地不及预期；国内经济复苏不及预期。