大摩-北京会怎么刺激经济对冲关税影响–20250508

关税与经济刺激措施分析

关税假设
摩根士丹利预计，到2025年第四季度，中美关税将减少40%，但仍处于高位。当前关税水平（96%额外关税，部分产品有豁免）预计将对美国出口按年化计算造成约70%的降幅，累积弹性为0.72。若关税维持在当前水平，2025年GDP增长预测将下调0.5个百分点。摩根士丹利认为当前关税水平不可持续，可能逐步降低，但短期内仍将维持在较高水平（终端有效美国关税税率为45%）。

政策反应
北京预计将通过谨慎且不均衡的刺激政策应对关税冲击，包括继续依赖新兴行业和城市更新投资，同时逐步转向消费。政策制定仍以投资为中心，因政策顾问认为投资乘数效应更具确定性。短期内，北京可能采取中间路线，逐步转向消费，但投资仍将是主要刺激手段。

经济预测
预计第二季度GDP增长将放缓至低于4.5%（较第一季度5.4%回落），主要受前期出口回报、高关税和被动政策反应影响。下半年增长将继续放缓，但步伐有所缓和，实际GDP增长率可能放缓至第四季度环比3.7%，名义GDP增长率可能跌破3%。通缩压力将持续存在，部分由不平衡的刺激计划抵消。

刺激措施概念
摩根士丹利预计北京将推出2万亿元人民币的央行批准的刺激措施，但仅提供“准备应对最坏情况”的指引，暗示若数据恶化将推出新的刺激措施。可能的刺激方向包括制造业升级、城市基础设施更新、老旧城区改造以及基础科学研究。

关键数据与结论

• 关税累积弹性：0.72（当前96%额外关税，部分豁免）。
• 2025年GDP增长预测下调：0.5个百分点（若关税维持在当前水平）。
• 第二季度GDP增长：低于4.5%。
• 下半年GDP增长：环比3.7%。
• 刺激措施规模：2万亿元人民币。
• 政策重点：投资仍将是主要刺激手段，逐步转向消费。