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关税影响出口或在二季度集中显现
- 一季度GDP实际增长5.4%，名义增速4.6%，外需贡献较去年四季度进一步上行。
- 3月工业增加值同比7.7%，高于预期；工业增加值一季度同比增速6.5%，较去年12月上行。
- 3月社会消费品零售总额名义同比5.9%，高于预期；一季度社零增速4.6%，较去年12月抬升。
- 一季度基建投资11.5%，制造业投资9.1%，地产投资同比降幅10%。
- 美国“对等”关税落地或压低2025年GDP增长1.5-2个百分点，需加大稳内需政策对冲外需放缓。
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关税威胁刺激货币对冲需求
- 汇率波动性飙升至硅谷银行和瑞信破产时的水平，企业增加外汇对冲敞口以抵消汇率波动风险。
- 贸易不确定性加剧，跨国公司提高对冲水平，投资者转向其他股票市场进一步增加外汇对冲交易量。
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二季度或迎经济“新旧结构”强弱转换
- 一季度经济超预期，支撑主要来自“老结构”（出口、制造业投资）和“新结构”（消费、服务业投资）。
- 社零改善主因可选品消费（汽车、家电等“以旧换新”政策推动），必需消费稳健增长。
- 投资层面，“新线索”在于生活性服务业（教育、卫生医疗）和传统基建提速，制造业投资保持强势。
- 地产需求端购房预期好转，供给端新开工、竣工增速改善，但总体仍偏弱。
- 二季度“老结构”或受关税扰动、制造业更新周期结束影响，而“新结构”预计继续支撑经济，结构更可持续，但增速读数或有下行。
