餐饮旅游：迪士尼专题研究-上海迪士尼渐行渐近 掘金主题正当时

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 餐饮旅游 [Table_IndustryInfo] 迪士尼专题研究 超配 （维持评级） 2015年09月09日 [Table_BaseInfo] 一年该行业与沪深300走势比较 0.71.11.51.92.4S-14N-14J-15M-15M-15J-15餐饮旅游沪深300 相关研究报告： 《餐饮旅游2015年中报总结：板块成长性日益突显，基本面支撑未来行情》 ——2015-09-07 《冬奥会专题研究：冬奥主办地将揭晓，旅游板块情绪升温》 ——2015-07-27 《餐饮旅游行业2015中期策略：坚定信心，迎接旅游股投资黄金年代》 ——2015-08-03 《餐饮旅游行业8月投资策略：国企改革持续发酵，适度均衡配臵依然可行》 ——2015-08-14 《餐饮旅游行业7月投资策略：均衡配臵布局旺季，后市优选价值+成长》——2015-07-21 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 行业专题 上海迪士尼渐行渐近 掘金主题正当时  迪士尼：全球主题公园排名第一，客流庞大，溢出效应显著 全球主题公园中，迪士尼居第一，14年客流达1.34亿人次。其中，除香港迪士尼因面积较小年客流在600-700万、欧洲迪士尼因文化原因客流在1500-1600万外，其他3家年客流在2000-5000万，且溢出效应相当显著。  上海迪士尼乐园：规模大、品质优，区位、交通、客源基础佳 上海迪士尼地处我国最核心客源地长三角中心，与周边经济发达城市均处于高铁1-2小时半径内，亲子游特征有望带来较高重游率和消费水平。乐园一期面积达390公顷，设计建造更独具匠心，游客接待能力强大，且停留时间较长将带来显著过夜客流，我们预计上海迪士尼乐园开业第一个年度客流有望达到1500万人次以上，成熟期年客流有望达到2500-3000万人次。  迪士尼溢出效应：本地酒店餐饮受益最大，周边景区联动效应明显 迪士尼乐园游客停留时间多在8-9小时或以上，过夜游需求显著，消费能力强，可显著提高区域酒店Revpar水平（锦江股份、锦江酒店、华住、如家等），对本地餐饮业也有显著带动（肯德基、小南国等）。同时，参考香港迪士尼和世博会案例，迪士尼乐园的庞大客流基础对周边城市景点的辐射联动效应也很可观，有望推动其客流的较快增长（中青旅、宋城演艺等）。  确定性的迪士尼主题投资：未来3-6个月行业将渐入佳境 从过往经验来看，迪士尼等主题投资周期有望开业前6-9个月启动，在开业前夕达到顶点。虽然14年下半年迪士尼行情曾有所表现，后因开业时间延迟而出现沉寂；今年3月部分迪士尼相关交运、地产板块表现与上海自贸区、一路一带等概念叠加相关，但相关消费板块表现并不充分。因此，未来3-6个月随迪士尼开业时间的临近，我们认为迪士尼主题行情颇值期待和参与。  风险提示 迪士尼及相关配套设施等建设进度慢于预期；客流人数低于预期。  现阶段布局迪士尼主题正当时，重点推荐迪士尼主题三剑客 考虑到上海迪士尼有望于2016年春季开园，我们建议目前时点可积极布局迪士受益股，重点推荐迪士尼主题三剑客：锦江股份、中青旅和宋城演艺，迪士尼不仅有望给上述个股带来10%-20%的预期增厚（详见正文分析），而且更有望带来阶段性的估值弹性，前阶段的系统性调整带来的较低估值水平背景下的配臵良机。此外，在港股和美股市场，我们认为还可以适当关注锦江B股（900934）、锦旅B股（900929）、锦江酒店（2006.HK）、小南国（3666.HK）、海昌控股（2255.HK）、华住酒店（HTHT.US）和如家酒店（HMIN.US）等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） (百万元) 2015E 2016E 2015E 2016E 600754 锦江股份 买入 28.41 22,856.3 0.88 1.11 32.3 25.6 600138 中青旅 买入 19.32 13,984.6 0.51 0.75 37.9 25.8 300144 宋城演艺 买入 19.91 28,489.8 0.43 0.64 46.3 31.1 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 参考此前世博会等投资机会，加上迪士尼主题行情资往往在开业前夕达到顶点，我们认为旅游板块相关迪士尼概念股在未来3-6个月仍有望获得较好地题材支撑。伴随上海迪士尼开业时间的渐行渐近，我们建议目前时点可逢低布局旅游板块迪士尼受益股，把握上海迪士尼乐园开业前大概率的主题性行情。 综合全文的分析，上海迪士尼乐园有望对区域酒店业、餐饮业以及华东线互补景点带来显著的溢出效应，因此我们建议在A股市场旅游板块可以积极配臵迪士尼三剑客：锦江股份、中青旅和宋城演艺。此外，在港股和美股市场，我们认为还可以适当关注锦江B股（900934）、锦旅B股（900929）、锦江酒店（2006.HK）、小南国（3666.HK）、海昌控股（2255.HK）、华住酒店（HTHT.US）和如家酒店（HMIN.US）等。 核心假设或逻辑 1、上海迪士尼客流值得期待。上海迪士尼一期面积390公顷，高于东京，更远高于香港，游客接待能力更强，且未来不排除二期扩建。考虑到迪士尼乐园在全球首屈一指的知名度、上海迪士尼乐园独具匠心的设计、乐园本身适合亲子游的特性以及区域交通配套和充足的客源基础，参考东京迪士尼第一年开园其客流在1000万人次左右，我们预计上海迪士尼乐园开业第一个完整年度客流有望达到1500万人次以上，经过了一定的培育期，成熟期客流有望达到2500-3000万人次左右。 2、从资本市场投资规律来看，迪士尼等主题概念炒作有望提前一年左右开始启动，中间或有波折或沉寂，但在开业前夕往往达到顶点。在这种情况下，我们认为旅游板块相关迪士尼概念股未来3-6个月仍有望获得较好地题材支撑，建议积极布局迪士尼主题个股。 与市场预期不同之处 市场投资者认为迪士尼概念在2014年下半年已经提前反应，今年上半年也有所表现，因此下半年迪士尼行情的概率相对有限。我们认为，首先，今年3月后迪士尼概念股的表现其实主要为地产、交运等板块，且与其他上海自贸区、一路一带等概念相叠加，而迪士尼相关的消费板块上半年表现并不突出。而参考此前香港迪士尼、世博会等投资机会，迪士尼主题行情资往往在开业前夕达到顶点，换言之未来3-6个月伴随其开业时间的临近，我们认为迪士尼行情仍然大概率可以期待，因此目前时点仍然可以逢低布局旅游板块迪士尼受益股，把握未来几个月上海迪士尼乐园开业预期带来的确定性的主题投资行情。 股价变化的催化因素 第一，上海迪士尼乐园项目及相关配套设施建设取得重大进展，开业或扩建等。 第二，迪士尼乐园客流人数超预期。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，迪士尼及相关配套设施等建设进度晚于预期。 第二，迪士尼乐园客流人数低于预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 迪士尼主题公园，溢出效应显著 ............................................................................................ 5 全球主题公园，迪士尼集团居榜首 ............................................................................... 5 迪士尼主题乐园，溢出效应显著 ................................................................................... 6 上海迪士尼预计16年初开业，带来区域旅游新动力 ........................................................ 10 上海迪士尼规模庞大，预计16年春季开业 ............................................................... 10 区域&交通优势突出，客流前景值得期待................................................................... 12 把握迪士尼主题投资，积极配臵锦江、青旅、宋城 .......................................................... 14 迪士尼溢出效应分析：酒店、餐饮、互补景点等有望受益 ..................................... 14 迪士尼主题投资：积极布局开业前6-9个月的大概率迪士尼行情 ......................... 16 把握迪士尼主题投资，积极布局锦江股份、中青旅、宋城演艺等 ......................... 18 国信证券投资评级................................................................................................................... 24 分析师承诺............................................................................................................................... 24 风险提示................................................................................................................................... 24 证券投资咨询业务的说明 ...................................................................................................... 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图表目录 图 1：全球迪士尼乐园分布情况 .................................