大摩-宏观电话会-从贸易到科技，谁主沉浮 –20250506

核心观点

• 美元走弱趋势深化：自4月2日关税战以来，美元贬值趋势加剧，亚洲主要货币对美元升值，反映投资者对美元资产配置策略的调整，以及对美元一枝独秀逻辑的质疑。
• 中美关税谈判窗口开启：中美双方释放出潜在的谈判意愿，预计从6月份开始进入正式互动对话阶段，关税逐步降低，年底可能降至30-40%的水平。
• 中国新兴产业科技革命：中国在AI、半导体、新材料等新兴产业的结构性韧性增强，研发投入、人才供给、政策支持、供应链基础和市场需求共同塑造了中国科技产业的竞争力。

关键数据

• 美元对亚洲货币指数贬值3%左右。
• 新台币和港币对美元近期单日升值幅度超过3%。
• 中国每年培养的工程类毕业生超过300万。
• 中国高校培养的顶尖人工智能研究人员占全球50%。
• 中国对信息技术、软件、计算机通信、电子设备制造等行业的研发投入提升速度最快。
• 中国高端制造领域一级市场融资金额同比增长172%。
• 中国半导体、机械设备等行业二级市场融资金额增长更快。
• 中国一季度GDP环比年化下滑0.3%，主要受进口前置拖累。
• 美国一季度核心PCE物价上涨3.5%，超过预期。

研究结论

• 中短期内，中美关税可能开始缓解，但企业产业链重构仍需时日。
• 中国国内政策刺激以投资为主，特别是制造业设备升级、老旧小区改造等领域。
• 美元一枝独秀逻辑逐渐失效，中国科技产业的长期竞争力将获得更多关注。
• 全球投资者对中国股票市场配置仓位进一步降低，建议保持稳健和平衡的配置策略。
• 中概股退市风险短期推进可能性不高，但需持续关注美国国会相关议案进展。
• 中国AI硬件自主可控指数显示，国产芯片替代率约三分之一，中芯国际产能扩张是关键。
• 中国AI产业链发展潜力巨大，建议关注产业链上游升级和新兴行业机会。