2025年宏观经济策略与资产配置展望
核心观点与经济展望
- 通缩持久战与政策探索：2025年及2026年中国经济面临通缩挑战，实际GDP增速预计4%，名义GDP增速因通缩压力较低。房地产调整、产能过剩及全球经济放缓加剧通缩，政策制定艰难，第二波政策力度温和，难以打破通缩。
- 摆脱通缩的“3D框架”：重组债务、刺激增量、改革稳信心三步走，目前进展达40%，但仍需关注刺激消费、社会保障及改革信心等措施的推进。
政策与市场反馈
- 政策阶段与预期：当前政策处于阵痛期，第二波政策以供给侧托底为主，若出现二次探底可能推出以消费和社会福利为重心的第三波政策。
- 市场反馈与外资态度：香港金融领袖峰会显示外资对中国兴趣持续增长，新加坡外资投资策略会反映外资对中国市场的深入探讨和积极参与。市场对短期政策存在空窗期，但长期看外资态度积极向好。
全球股市展望与资产配置
- 全球股市配置：看好美国和日本股市，调低新兴市场配置比重，中国股票资产配置从推荐降至观望。
- 中国股市评级调整：因名义GDP增长放缓及人民币贬值影响，中国资产配置评级从equal weight调低到underweight，预计指数目标价下调。
- 投资建议：保持防御性配置，关注高股息股票，等待政策转化时增持。
大宗商品与行业分析
- 供给侧改革：钢铁和水泥行业实施新的供给侧政策，需求端有所好转，出口退税率下调有助于行业格局重塑。
- 关税影响：中国减少出口铝材可能影响铝价，但剩余出口仍会继续，海外价格或因供应减少而提高。
- 投资机会：上半年可关注水泥行业等受供应故事影响的产品，氧化铝价格近期创历史新高，但实际新增供应可能低于预期。
社会感知指数与经济影响
- 社会感知指数编制：基于收入增长、恩格尔系数、央行储户调查等指标，反映大众对经济状况的认知，目前处于历史偏低水平。
- 政策应对：若经济二次探底，指数走低可能推动决策层采取新政策促进经济再平衡。
关键数据与研究结论
- GDP增速预测：2025至2026年GDP增速预计3%，显著低于市场预期。
- 政策力度：第二波政策扩张规模约占GDP的1.4个百分点，涵盖基建、消费扩容等领域，但难以打破通缩。
- 市场估值：中国股市估值较低，反映市场对未来经济走出通缩的预期。
