详拆两会政府工作报告的转债主题机会(含十大主题转债梳理)

从转债视角看，2025年政府工作报告中涉及了多个产业主题，我们将2025年政府工作报告与2024年进行对比： 消费：两会政府工作将提振消费作为重中之中。从转债视角看，除了消费以旧换新主题（华翔、欧22、爱玛等）外，今年的政策表述中，新增了“健康”服务供给和完善免税店、深化国际消费中心城等推动入境消费的描述。 产业体系：2025年政府工作报告产业体系部分中，新兴产业重要性明显提升，具体内容上，商业航天（天箭、航新、火炬等）、低空经济（英搏、广联、广泰、宏图等）顺序提前，具身智能（拓普、银轮、韦尔等）、6G（沪工、宏图等）是2025年新增的产业主题。传统产业上，除了2024年提到的技术升级外，2025年新增了大规模设备更新工程（柳工、法兰、沪工等）的描述。此外，今年“数字化”的出现频率增多，AI+（拓普、豪能、科利、精锻等）被提到前面，智能终端和智能制造装备、5G规模应用是2025年的增量内容。 经济体制改革：在经济体制相关内容中，对民营企业的权益保障是2025年的增量内容，解决拖欠企业账款仍被提出，可关注转债企业中，欠款占比较高的应收化债主题标的（建工、山路、大禹等）。此外，2025年新增了整治“内卷式”竞争的工作描述，毛利大幅压缩的内卷行业未来或在政策引导下有一定供需改善。 风险：2025年报告中第六点重点风险相关内容将2024年首段风险处置中提及的房地产、地方债务和中小金融机构风险分别列段详述，体现了2025年上述重点风险化解的重要性。转债视角看，房地产方面增加了“实施城中村和危旧房改造”和“推动建设安全、舒适、绿色、智慧的‘好房子’”描述，或可关注地产后周期转债主题（好客、汇通、欧22等）。 此外，“三农”方面，今年新增了对农业水价、林下经济的描述。绿色环保方面，2025年报告中提出“培育绿色建筑新增长点”，同时能耗管控上全年目标单位国内生产总值能耗降低3%，较2024年要求更高。民生方面，2025年报告中提到要发放育儿补贴促进生育（诺泰、康泰、万孚和科华等），同时强化对失能老年人的支持（康医、恒锋、奥佳等），文明建设方面，报告中提到要发展冰雪经济。 我们后文重点梳理了以旧换新、低空经济、AI+、智驾、大规模设备更新、机器人、育儿、银发经济、企业化债、城中村危旧房改造十大主题转债。 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。 1转债视角拆解政府工作报告 3月5日上午，十四届全国人大三次会议在人民大会堂举行开幕会，国务院总理李强向大会作政府工作报告。报告中公布今年的主要经济发展目标和政策取向，从转债视角看，报告中涉及了多个产业主题，我们将2025年政府工作报告与2024年进行对比： 消费：两会政府工作将提振消费作为重中之中，消费相关表述从2024年第三点提前至第一点，具体措施上2025年安排了3000亿特别国债支持以旧换新，同时中央预算内投资较2024年有350亿增量。从转债视角看，除了消费以旧换新主题（华翔、欧22、爱玛等）外，今年的政策表述中，新增了“健康”服务供给和完善免税店、深化国际消费中心城等推动入境消费的描述。 图1.2024、2025年政府工作报告中消费部分 产业体系：2025年政府工作报告产业体系部分中，新兴产业重要性明显提升，相关内容从2024年的第二段被提到首段，具体内容上，商业航天（天箭、航新、火炬等）、低空经济（英搏、广联、广泰、宏图等）顺序提前，具身智能（拓普、银轮、韦尔等）、6G（沪工、宏图等）是2025年新增的产业主题。传统产业上，除了2024年提到的技术升级外，2025年新增了大规模设备更新工程（柳工、法兰、沪工等）的描述。此外，今年“数字化”的出现频率增多，AI+（拓普、豪能、科利、精锻等）被提到前面，智能终端和智能制造装备、5G规模应用是2025年的增量内容。 图2.2024、2025年政府工作报告中产业体系部分 经济体制改革：在经济体制相关内容中，对民营企业的权益保障是2025年的增量内容，解决拖欠企业账款仍被提出，可关注转债企业中，欠款占比较高的应收化债主题标的（建工、山路、大禹等）。此外，在大市场建设方面，2025年新增了整治“内卷式”竞争的工作描述，毛利大幅压缩的内卷行业未来或在政策引导下有一定供需改善。 财政金融改方面，2025年“加快多层次债券市场发展”增量描述中的多层次或包含了转债，同时吴清在全国两会答记者问中明确提及“可转债是支持科创的金融产品之一，能够提供“接力棒”式的融资支持和服务”。未来政策或对解决转债供给问题提供积极的边际变化。 图3.2024、2025年政府工作报告中经济体制改革部分 风险：2025年报告中第六点重点风险相关内容将2024年首段风险处置中提及的房地产、地方债务和中小金融机构风险分别列段详述，简略了健全风险防控和建设安全能力的内容，体现了2025年上述重点风险化解的重要性。转债视角看，房地产方面增加了“实施城中村和危旧房改造”和“推动建设安全、舒适、绿色、智慧的‘好房子’”描述，或可关注地产后周期转债主题（好客、汇通、欧22等）。 图4.2024、2025年政府工作报告中风险部分 除前述几个方面，工作报告中还有部分新增主题内容。“三农”方面，今年在农村改革表述中，新增了对农业水价、林下经济的描述。绿色环保方面，2025年报告中提出“培育绿色建筑新增长点”，同时能耗管控上全年目标单位国内生产总值能耗降低3%，较2024年要求更高，对环保和高能耗标的或均有所影响。民生方面，2025年报告中提到要发放育儿补贴促进生育（诺泰、康泰、万孚和科华等），同时强化对失能老年人的支持（康医、恒锋、奥佳等），文明建设方面，报告中提到要发展冰雪经济。 图5.2024、2025年政府工作报告中“三农”部分 图6.2024、2025年政府工作报告中绿色环保部分 图7.2024、2025年政府工作报告中民生部分 2十大主题转债梳理 在前文两会梳理中提到的主题中，我们重点梳理筛选了以旧换新、低空经济、AI+、智驾、大规模设备更新、机器人、育儿、银发经济、企业化债、城中村危旧房改造十大主题转债。 2.1以旧换新主题 我们共筛选了22只以旧换新主题转债，主要分为家电（8只）、家居（8只）和汽车（7只）三个方向，截至2025年3月12日，转债均价130.91元，平均溢价率48.93%，平均规模9.89亿元，平均剩余期限3.23年，华翔、欧22、爱玛等可重点关注。 图8.以旧换新主题转债梳理 2.2低空经济主题 低空经济主题我们共筛选了20只转债，主要分为低空服务保障（9只）、低空应用（1只）和低空装备（14只），截至2025年3月12日，转债均价148.88元，平均溢价率27.53%，平均规模8.56亿元，平均剩余期限3.67年，英搏、广联、广泰、宏图等可重点关注。 图9.低空经济主题转债梳理 2.3AI+主题 AI+主题我们共筛选了32只转债，截至2025年3月12日，转债均价142.49元，平均溢价率31.53%，平均债券规模8.84亿元，平均剩余期限2.97年，新致、奥飞、神码等主题相关性较强。 图10.AI+主题转债梳理 2.4智能驾驶主题 智能驾驶主题我们共梳理了14只转债，主要分为感知层（6只）、执行（7只）和决策（1只），截至2025年3月12日，转债均价159元，平均溢价率19.28%，平均规模8.29亿元，平均剩余期限3.03年，联创、湘泵、华峰可重点关注。 图11.智能驾驶主题转债梳理 2.5大规模设备更新主题 大规模设备更新主题我们共筛选了21只转债，截至2025年3月12日，转债均价137.53元，平均溢价率26.65%，平均规模5.76亿元，平均剩余期限3.11年，可关注柳工、法兰、沪工等标的。 图12.大规模设备更新转债梳理 2.6机器人主题 机器人主题我们共筛选了22只转债，截至2025年3月12日，转债均价164.24元，平均溢价率27.17%，平均规模7.16亿元，平均剩余期限3.07年，拓普、豪能、科利、精锻等标的可重点关注。 图13.机器人转债梳理 2.7育儿主题 育儿主题我们共筛选了10只转债，截至2025年3月12日，转债均价116.86元，平均溢价率107.03%，平均规模7.82亿元，平均剩余期限2.75年，可重点关注诺泰、康泰、万孚和科华等。 图14.育儿主题转债梳理 2.8银发经济主题 银发经济主题我们共筛选了9只转债，截至2025年3月12日，转债均价120.73元，平均溢价率54.38%，平均规模5.52亿元，平均剩余期限3.15年，可重点关注康医、恒锋、荣泰、奥佳等。 图15.银发经济主题转债梳理 2.9企业化债主题 企业化债主题我们共筛选了35只转债，截至2025年3月12日，转债均价118.97元，平均溢价率45.92%，平均余额8.78亿元，平均剩余期限2.52年，可重点关注建工、山路、大禹等。 图16.化债主题转债梳理 2.10城中村危旧房改造主题 旧房改造主题我们共筛选了16只转债，截至2025年3月12日，转债均价120.97元，平均溢价率49.19%，平均余额7.76亿元，平均剩余期限2.29年，可重点关注好客、汇通、欧22等。 图17.城中村危旧房改造转债梳理 3风险提示 1、历史统计规律失效风险：由于数据收集的局限性、统计方法的差异、信息披露的不完整性或更新延迟，可能导致部分分析结果存在偏差，进而导致历史统计规律失效。 2、宏观经济变化超预期风险：宏观经济环境和财政政策是影响资本市场的关键因素。如果宏观环境出现超预期的变化，如经济增长放缓、通货膨胀率波动或外部经济冲击等，可能会对转债市场表现形成冲击。 3、超预期信用事件风险：转债具有信用债属性，若转债发行人出现信用舆情事件，可能会对转债市场形成冲击。