2023年2月十大转债：平价驱动叠加负债端企稳，重视复苏β与成长的α机会

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 平价驱动叠加负债端企稳，重视复苏β与成长的α机会 ——2023年2月十大转债 2023年01月30日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 2023年2月十大转债 2023年01月30日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 基本面修复预期尚难证伪，节后A股仍在春季躁动的环境中。随着国内疫情达峰，市场对于经济复苏的预期重燃，叠加海外市场风险偏好恢复，北上资金大量流入A股，国内权益市场在23年伊始仍延续了11月以来的反弹态势。国内春节人流显著恢复，但出行人数与消费支出的修复速度温和，仍然未达疫情前的状态。而从目前获得的数据来看，旅游、出行、消费收入等数据仍然相对于疫情前偏低。但由于春节仅在国内疫情达峰的一个月之内，这样的数据不能使市场对于后续经济快速复苏的预期证伪，市场对于后续经济恢复的信心仍然偏强，尤其是在春节到两会之前，仍然处于政策窗口期与开工活动的验证期，基本面环境整体对权益市场仍然相对有利，A股仍将处于春季躁动的环境中。从市场风格来看，复苏β或将继续演绎，但短期成长板块修复及个券的α机会也值得重视。转债方面，平价驱动叠加负债端企稳，建议投资者继续加大仓位。 个券方面，建议投资者立足稳健与均衡。具体来看，板块高成长，叠加个券价格低估，已经具有较高配置价值的标的，关注科利转债、威唐转债锂科转债、福莱转债、裕兴转债；板块有望受益于周期修复，短期具有弹性，关注新北转债、贵轮转债、山鹰转债、景兴转债、景20转债。 科利转债:锂电池精密结构件行业龙头，12月以来股价已明显反弹，而考虑到公司龙头地位，当前具备较高的配置价值。 威唐工业：大客户终端产品降价带来需求弹性提升，公司2023年新增产能有望落地，当前具备较高的配置价值。 锂科转债:高效电池正极材料业务仍有潜力，当前具备较高的配置价值。 福莱转债：光伏玻璃原片龙头，前期调整后仍有配置价值。 裕兴转债：新增产能落地投产，正股未来业绩或将具备增长潜力。 新北转债：短期受益于消费场景复苏与信创行业的需求提升，正股估值有进一步提升的空间。 贵轮转债：下游重卡等行业需求有望逐步抬升，具备配置价值。 山鹰转债：有望在经济修复下游行业需求回升中收益。 景兴转债：公司主要市场聚焦长三角，区域经济修复弹性较大有望进一步提升公司业绩。 景20转债：公司将进一步夯实行业地位，下游客户资本开支增速有望逐步提升。考虑到公司中长期增长前景，当前估值存有低估。 风险因素：新冠疫情反复，稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 2月市场观点4 2月转债关注6 风险因素10 图目录 图1：1月宽基指数涨跌幅（单位：%）5 图2：1月行业指数涨跌幅（单位：%）5 图3：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）5 图4：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）5 图5：不同价格带的转股溢价率走势（单位：%）5 图6：高低价转债价格差处在底部反弹趋势中（单位：%）5 图7：科利转债价格与溢价率走势（%）6 图8：科达利股价与估值走势（元、倍数）6 图9：威唐转债价格与溢价率走势（%）6 图10：威唐工业股价与估值走势（元、倍数）6 图11：锂科转债价格与溢价率走势（%）7 图12：长远锂科股价与估值走势（元、倍数）7 图13：福莱转债价格与溢价率走势（%）7 图14：福莱特股价与估值走势（元、倍数）7 图15：裕兴转债价格与溢价率走势（%）7 图16：裕兴股份股价与估值走势（元、倍数）7 图17：新北转债价格与溢价率走势（%）8 图18：新北洋股价与估值走势（元、倍数）8 图19：贵轮转债价格与溢价率走势（%）8 图20：贵州轮胎股价与估值走势（元、倍数）8 图21：山鹰转债价格与溢价率走势（%）9 图22：山鹰国际股价与估值走势（元、倍数）9 图23：景兴转债价格与溢价率走势（%）9 图24：景兴纸业股价与估值走势（元、倍数）9 图25：景20转债价格与溢价率走势（%）10 图26：景旺电子股价与估值走势（元、倍数）10 图27：10大转债一览（除了评级外的单位依次为：亿元、元、%、元、%、元、元、元、年）10 2月市场观点 基本面修复预期尚难证伪，节后A股仍在春季躁动的环境中。2023年伊始，随着国内疫情达峰，市场对于经济复苏的预期重燃，叠加海外市场风险偏好恢复，北上资金大量流入A股，使得国内权益市场延续了11月以来的反弹态势，上证综指重回3200点之上。而从春节国内消费的情况来看，国内春人流显著恢复，但出行人数与消费支出的修复速度温和，仍然未达疫情前的状态。而从目前获得的数据来看，旅游、出行、消费收入等数据仍然相对于2019年甚至是疫情相对平稳的2020H2与2021H1偏低。截止1月27日，国内春运发送旅客人数累计达 7.92亿人次，相对于2022年同期增长55%，但仍然仅相当于2019年同期的53%，低于交通运输部此前恢复至70%的预期。从旅游人数与收入上看，尽管部分景区的收入已经超过2019年，但今年春节假期全国国内旅游总体出游3.08亿人次，仍然恢复至2019年同期的88.6%；实现国内旅游收入3758.43亿元，恢复至2019年同期的73.1%。而从电影票房上看，2023年春节档收入67.58亿元，同比增长11.89%，相对于2019年也取得了正增长，但相对于2021年的78.22亿元仍然偏低。但由于今年春节仅发生在国内疫情达峰的一个月之内，这样的数据还不能使市场对于后续经济快速复苏的预期证伪。根据中疾控1月25日发布的信息显示，国内阳性人数在22年12月22日达到694万的峰值后逐步下降，到1月23日阳性检测率已经降至5.5%，疫情的快速过峰之下，市场对于后续经济恢复的信心仍然偏强，尤其是在春节到两会之前，仍然处于政策窗口期与开工活动的验证期，基本面环境整体对权益市场仍然相对有利，A股仍将处于春季躁动的环境中。 复苏β或将继续演绎，重视成长短期修复及α机会。从市场风格来看，一方面，2022年全年来看以汽车、电新、有色等偏成长风格板块整体跌幅居前，而从目前披露的2022年的业绩预告来看，该板块中的部分标的业绩增速 普遍超预期，反映了市场对成长板块未来的增速预期或存有上修的可能，而这也从1月以上行业普遍涨幅领先得以验证；另一方面，去年年末以来以食品饮料、家电等为代表的价值板块大幅上涨，这既反映了疫后经济修复的预期，也与海外加息预期放缓后，市场风险偏好恢复，北上资金大量回流A股有关。而从春节期间海外市场的表现来看，其对于中国经济复苏的预期仍在升温，价值板块修复性的β机会或将继续演绎。但展望后市，我们认为随着市场风格的短期快速调整到位，从全年的角度来看高景气行业和基本面复苏行业的轮动/共振将会给市场带来持续性的机会。因此，我们建议一方面关注有强α的个券，具体来看我们建议关注高景气行业中的汽车、风光储能、信创主题中的强α个券，考虑到这类板块的个券所在行业的增速存在边际下降的可能，因此在2023年更加需要关注标的本身的增长潜力以及兑现程度，但是在短期业绩上修之下板块阶段性的修复行情仍然有望延续；同时建议关注医药、建筑建材、家电食饮等行业β复苏方向，考虑到这类标的的估值以及转债市场的容量，建议投资者适当放松估值的阀值，更加注重β性机会的轮动。 转债方面，平价驱动叠加负债端企稳，建议投资者继续加大仓位。自11月以来债券市场出现了较大幅度的调整，尤其是在赎回反馈的冲击下，市场出现了收益率曲线熊平，信用利差走扩的态势，短端利率和信用债收益率出现了显著的超调。而1月以来，信用利差与期限利差出现了一定的修复，但长端利率仍然偏弱，反映了由投资者行为带来的短期冲击已经告一段落，机构负债端逐步企稳，市场的调整更多的还是反映了市场对于基本面修复的预期。对应到转债市场看，前者将直接对转债估值带来冲击；而后者则是伴随着资产端的平价反弹，整体影响显著小于前者。从去年12月16日转债估值创下低位以来，转债估值一直处在修复状态中，截止到1月20日，不管是分不同平价，还是分不同价格来看转债的转股溢价率均已修复到90%以上的估值分位数（2017年以来），而从2020年以来，转债估值的修复程度更高。尽管经济复苏预期难以证伪，叠加海外风险偏好的恢复，长端利率面临的环境仍然存在一定的逆风，但是这已在春节前市场的调整中有所反映。后续不论是美联储的态度，还是年后开工情况，仍将对强预期带来检验。而节前流动性的波动，更多仍是摩擦性因素造成的，银行净融出规模整体仍然维持高位，在国内通胀压力有限的背景下，货币政策短期快速收缩的概率偏低，降息的概率仍然不能进一步排除。在当前位置上，投资者对于债券市场已经无需过度悲观。如果债券市场所受的冲击逐步缓解，那么转债估值面临的压制也有望进一步缓解。建议投资者关注2月平价春季躁动、政策利率调降的窗口期，继续加大转债仓位。 而个券方面，建议投资者立足稳健与均衡，具体来看，板块高成长，叠加个券价格低估，已经具有较高配置价值的标的，关注科利转债、威唐转债、锂科转债、福莱转债、裕兴转债；板块有望受益于周期修复，短期具有弹性， 关注新北转债、贵轮转债、山鹰转债、景兴转债、景20转债。 图1：1月宽基指数涨跌幅（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心（截止：20230120） 图2：1月行业指数涨跌幅（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心（截止：20230120） 图3：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心（截止：20230120） 图4：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心（截止：20230120） 图5：不同价格带的转股溢价率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心（截止：20230120） 图6：高低价转债价格差处在底部反弹趋势中（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心（截止：20230120） 2月转债关注 1、科利转债（科达利） 转债：价格127.06元、转股溢价率45.42%；正股：公司以锂电池精密结构件业务为核心、汽车结构件业务为重要构成的国内领先精密结构件产品研发及制造商；去年下半年因市场风格调整叠加新能源汽车行业增速预期下行而大幅调整，但是去年12月以来，随着公司业绩与估值的匹配度进一步提高，公司正股股价开始逐步反弹，而考虑到公司龙头地位，当前具备较高的配置价值。 图7：科利转债价格与溢价率走势（%） 资料来源:万得，信达证券研发中心（截止：20230120） 图8：科达利股价与估值走势（元、倍数） 资料来源:万得，信达证券研发中心（截止：20230120） 2、威唐转债（威唐工业） 转债：价格121.24元、转股溢价率54.58%；正股：公司是专业从事汽车冲压模具的设计、研发、制造及销售的高新技术企业，主要为全球范围内的汽车行业整车厂及零部件制造商提供汽车冲压模具领域的定制化服务；短期大客户终端产品降价带来需求弹性提升，公司2023年新增产能有望落地，当前具备较高的配置价值。 图9：威唐转债价格与溢价率走势（%） 资料来源:万得，信达证券研发中心（截止：2