核心观点与关键数据
- 市场反馈: 近三周与欧洲、美国及上海近60家机构投资者会面，主要讨论美国关税对产业链影响、中国反制措施、半导体国产化、折叠屏iPhone、小米及中国AI发展。
- 美国关税影响:
- 苹果产业链：近期调整已反映出货量下降和ASP压力，美国市场iPhone将主要从印度和越南发货；关税对英伟达链影响可控，因其符合美墨加协定；若苹果产品获豁免（中国境外制造或美国含量标准），产业链将反弹，瑞声科技盈利可见性最高。
- 外国投资者对小米汽车事故关注度低，认为小米是重点选择。
- 中国反制措施与半导体国产化:
- 中国对美加征关税（最高125%）将利中国成熟半导体（模拟、CIS、RFFE），不利美国IDM；CPU替代仍难，AMD/英特尔台积电产品免税进口。
- 国产化进程需时，消费电子较易替代；汽车/工业领域进展慢；部分汽车OEM已认证中国供应商，但可靠性关键。
- 投资者对中国快速豁免部分半导体关税惊讶，但认为脱钩趋势明显；主要受益股票选模拟（圣邦微电子）和CIS（韦尔半导体）。
- 人工智能产业链:
- H20禁令已实施，拖累中国AI资本支出；中国CSP资本支出下调，美国CSP数据中心推迟建设影响整体情绪。
- GB200/GB300量产延迟符合预期；AI扩散规则合规要求或影响Computex情绪。
- 投资者兴趣下降，排序为光模块>数据中心>PCB，或因对美国同行调研；上游PCB盈利支撑可能更好；胜宏科技、中际旭创、天孚通信被选为推荐股票。
- 小米:
- 投资者不担心汽车事故，认为小米不受关税影响，核心业务盈利稳健，电动汽车业务增长强劲，仍是首选股票。
- 股价回调至20倍2025PE时获加仓；部分基金认为股价或波动于25倍PE；汽车事故调查报告重要；自研SoC增加制裁风险，但风险不高。
- 智能手机:
- 折叠屏iPhone发布确定性提高，预计2026下半年，9月或收到RFI；UTG、柔性PCB、钛合金外壳受益。
- 2025年Q1中国智能手机出货量疲软，对补贴影响存疑；二四季度可能受购物节更大影响，下半年或再有刺激举措。
- 苹果供应链下一催化剂：芯片关税、iPhone17补货、WWDC（5-6月）；安卓供应链催化剂：华为Pura80、小米15S、AI智能眼镜、618（5-6月）。
- 软件:
- 欧洲投资者对中国软件兴趣高于美国，但仅能投资指数成分股；金蝶国际基本面好、AI货币化机遇、国产化优势明显。
研究结论
- 美国关税对苹果链短期影响已消化，长期关注豁免节点（5月可能）；英伟达链影响可控。
- 中国反制措施利好本土成熟半导体，国产化进程持续推进，消费电子领域替代机会大。
- AI产业链短期受H20禁令和资本支出下调影响，光模块上游PCB盈利支撑较好，胜宏科技、中际旭创等被看好。
- 小米不受关税影响，核心业务稳健，仍是首选，但需关注汽车事故影响和自研SoC风险。
- 智能手机市场短期疲软，但长期需求有望通过补贴和购物节提振；折叠屏iPhone发布确定性提高。
- 中国软件市场欧洲投资者关注度高，金蝶国际等具备优势。
