- 核心观点：关税风险略有缓和，贵金属短线调整。
- 上周市场表现：贵金属价格经历冲高到逐步调整的过程。美黄金下跌0.33%报收于3330.2美元/盎司，沪金主力合约下跌0.47%报收于787.2元；美白银上涨1.46%报收于33.020美元/盎司，沪银主力合约上涨1.47%报收于8280元。
- 避险情绪缓和原因：
- 关税风险：特朗普政府同日韩、印度等国家就关税展开谈判，特朗普释放与中国沟通消息，但中国方面否认。
- 俄乌谈判：俄罗斯和乌克兰均表示谈判意向，美乌矿产协议接近达成，但关键领土问题仍存在争议。
- 美联储独立性担忧：特朗普否认解雇美联储主席鲍威尔，但敦促鲍威尔降息。
- 市场影响：避险情绪缓和导致贵金属价格由急速上涨转为短线调整，但避险情绪未消失，短线暂以调整看待，美黄金3150-3200附近仍存在重要支撑。
- 中长线逻辑：贵金属短线调整，中长线看多逻辑暂未发生变化，国内五一假期临近，注意减仓规避节假日风险。沪金主力合约关注765-775短线支撑，沪银主力合约关注8100-8150附近支撑。
- 风险因素：关税风险反复。
- 宏观经济数据：
- 美国：4月制造业PMI指数走高（50.7），服务业PMI指数显著走低（51.4）；5月消费者信心指数52.2，创2022年7月以来新低；一年期通胀率预期6.5%，创1980年1月以来新高。
- 欧元区：4月制造业PMI指数48.7，服务业PMI指数49.7，均走弱。
- 美债利率：上周美债利率冲高后略有回落，中长期利率难以顺畅下行，除非美联储降息预期明显升温。
- 市场对美联储降息预期：预计5月份不降息，6月份有较大概率降息；年内美联储降息3-4次。
- 中国货币政策：央行4月MLF投放6000亿元，放量续作，但未降息；市场等待央行降准降息及增量政策。
- 地产市场：4月新房成交总体回落，二手房成交量小幅回升，购房情绪偏向谨慎。
- 中央政治局会议：表示“外部冲击影响加大”，政策表述更加积极的财政政策和货币政策，提到降准降息、加快地方债发行使用、提高失业保险基金稳岗返还比例等措施。
- 贵金属持仓：
- 黄金实物基金SPDR持仓量连续两周减少，上周为946.27吨。
- 白银实物基金SLV持仓量上周减少164.09吨，为13956.01吨。
- COMEX黄金库存连续三周减少，上周为1297.20吨。
- COMEX白银库存上周减少37.18吨，为15486.69吨。
- COMEX黄金总持仓量增加，非商业持仓减多增空，净多持仓减少至17.54万手。
- COMEX白银总持仓量增加，非商业净多持仓小幅增加至4.47万手。
- 金银比价：上周COMEX金银比价从105附近回落至98附近，但仍高于关税政策之前91-92的水平，关注短线调整过程中金银比价的修复情况。
