等待供给恢复，母公司有意向进一步增持

核心观点与关键数据

• 公司业绩短期承压：受宏观经济变化、高低基数错配、中场恢复较弱等因素影响，公司2025Q1净收益同比下降5.7%，经调整EBITDA同比下降12.3%。
• 供给恢复预期：预计公司客房供给将在二季度完全释放，2025年后三季度业绩有望逐季改善。
• 派息与估值：公司已恢复派息，派息率有提升空间。2025年4月30日收盘价对应2025年股息率为3.6%。当前估值较低，LVS有望增持至74.9%。

业绩表现

• 2025Q1业绩符合预期：净收益17.0亿美元，同比下降5.7%。娱乐场业务占比75.7%，其中伦敦人占比同比基本持平，预计下半年表现将有所改善。
• VIP胜于中场：VIP下注额同比增长0.6%，中场下注额同比下降5.2%。VIP博彩毛收入同比增长28.1%，中场博彩毛收入同比下降9.4%。
• 客房供给与GGR：客房供给尚未完全恢复，基数错配，中场客流转化率有提升空间。整体博彩毛收入同比下降5.9%。

母公司增持意向

• LVS增持计划：母公司LVS于1月购买2.5亿美元金沙中国股份，持股比例达72.3%，并有意进一步增持至74.9%。

研究结论

• 维持“买入”评级：预计2025E/2026E/2027E收入分别为76/81/85亿美元，同比增长7.1%/7.5%/4.7%；EBITDA分别为24.8/26.8/28.2亿美元，同比增长6.6%/8.1%/5.1%。
• 估值与目标价：2025年4月30日收盘价对应2025E/2026E/2027E的EV/EBITDA为8.3/7.7/7.3倍。

风险提示

• 竞争环境加剧、居民出行消费意愿下降、旅游政策变化、监管政策变化等。