核心业务增长略有压力，Q4指引增速放缓

核心业务增长略有压力，Q4指引增速放缓

事件概述
新东方发布FY25Q3业绩，净收入为11.83亿美元，剔除东方甄选及直播电商收入为10.38亿美元，同比增长-2.0%/21.2%；归母净利为0.87亿美元，同比增长0.1%/-14.3%；经营利润为1.26亿美元，同比增长5%。公司提升股份回购计划至7亿美元，累计回购约6.96亿美元。

分析判断

1. 新业务增长放缓：Q3整体营收同比增长34.5%（较Q2的42.6%放缓），主要因部分城市招生合并；非学科类辅导业务报名人次同比增长14.9%，智能学习系统活跃付费用户同比增长64.4%；递延收入结余同比增加15%至17.50亿美元。
2. 传统教育业务受宏观经济影响：海外考试准备和出国咨询业务同比增长7.1%及21.4%，大学生及成人考试业务同比增长17.0%。
3. 盈利能力：毛利率/归母净利率同比提升8.5%/0.2个百分点，主要因销售/管理费用率提升及所得税占比增加。

投资建议

• FY25Q4业绩指引收入增长10-13%（低于全年目标），因经济影响传统教育需求及非学科培训基数扩大。全年预计非甄选业务增速超25%，素质教育增速从40%降至30%，高中培训增速20%。
• FY2026海外留学业务个位数增长，新业务增长25-30%（扩校增速10-15%），高中业务增长12-13%，文旅业务增长15-20%。
• 长期看，公司作为全国化龙头，市场份额有望提升。下调盈利预测：FY25-27收入至48.62/56.03/65.71亿美元，归母净利至4.03/5.31/6.77亿元，EPS至0.25/0.32/0.41元，对应19/14/11倍PE，维持“买入”评级。

风险提示
市场竞争、网点扩张不及预期、学费提价不及预期、管理团队流失、系统性风险。